日前，信达澳银基金固定收益总监孔学峰、富国基金信用增强基金经理冯彬和国投瑞银中高等级债券、国投瑞银纯债基金经理刘兴旺对三季度债市走向进行分析。他们几乎一致认为，由于流动性紧张局面难以得到根本改善，三季度债券走势确实不太乐观，将采取防御策略，重点关注信用债，等待介入机会。

三季度走势不乐观

记者：债市似乎存在“三季度魔咒”，从2009至2012年，每年三季度债券市场都出现幅度不小的下跌。您认为今年三季度债市大体走势如何判断?影响三季度债市的利多和利空因素有哪些?

孔学峰：最近几年，三季度是投资的困难时期，这有点魔咒的意味，但每个时期的诱因和背景略有不同，可能是因为通胀预期、资金紧张、债券供需失衡，或者是几个因素的叠加。

今年三季度所面临的，更多的是资金层面的扰动。资金的紧平衡抑制了市场的活跃度，市场很难有好的表现。不过，债市还有些支撑的因素，如三季度的经济可能面临失速，将从需求上压制通胀，这对债市是有利的。

刘兴旺：下半年债市整体风险较小、可控，但与上半年相比，净价收益可能下降。

央行在总体风险可控的前提下让市场自行调节流动性，选择暂不干预的操作思路，防范平台风险的思路，导致市场预期迅速改变，货币市场利率大幅上行，过紧的资金面使得调整提前到来。

按目前货币市场利率，央行已经达到了预期效果，政策不会继续加码，最紧的时刻或已过去。因此，我们认为，市场调整已经提前到来，加上后期城投债的供给大幅下降，目前位置信用产品已具有投资价值。

三季度的有利因素有三点，一是市场收益率整体上移，具备较好投资价值;二是随着市场自我调节功能的修复，货币市场利率有望恢复到紧平衡状态;三 是目前的宏观经济环境，我们认为三季度经济仍处探底过程、通胀压力较小，对债市较为有利。不利因素主要是随着首次公开发行(IPO)重启的临近，市场资金 面分流较大。

冯彬：我们对三季度债市行情持谨慎态度。三季度流动性状况较6月份出现边际改善是较为确定的，但流动性维持紧平衡是大概率事件，基于目前收益率水平，债券市场难以走出上半年那种波澜壮阔的行情。

积极防御，重点关注信用债

记者：结合您对市场的判断，您三季度主要投资策略是什么?主要会配置哪些品种?如果IPO重启，您会采取何种策略参与?

刘兴旺：受流动性收紧的冲击，利率、信用品种调整幅度较大，基于三季度宏观经济探底、通胀压力不大的判断，我们认为，目前位置利率产品超调明显，已具有配置价值，中长期品种是首选;信用产品利差多数回到历史50%分位附近，配置价值也开始显现。

三季度IPO重启概率较大，各基金产品契约差异较大，能打新股的产品择优参与新股，不能打新股的产品重点做好流动性安排，抓住IPO冲击选择被市场抛售的有价值品种。

冯彬：三季度策略是稳中求进，在做好防御的前提下等待介入时机。

信用品依旧是主力配置品种，且以中高等级信用品为主，对产业债持谨慎态度，特别是上游的一些强周期行业，适度参与利率品的波段操作。

对于IPO的重启，我们将积极参与。经过本次筛选之后，依旧可以成功发行的公司，肯定是非常优质的公司，同时，新股发行制度也客观上使得一级市场的筹码会足够便宜。

孔学峰：出于对资金面的担忧，我们对未来市场持谨慎的策略。不过，长期来看，债市仍然面临较好的环境，因此一旦收益率上升至合理水平，信用类债券还是有很大的投资机会。