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台湾发展创业投资的成功经验及其启示

2013-10-28 16:38:54
来源:网络

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中国证监会研究中心李修辞

一.台湾创业投资的成功经验

台湾当局在1983年颁布了全球第一部创业投资行业法规《创业投资事业推动法案》,标志着台湾创业投资业进入发展新时期。1986年开始实施科技发展十年规划,并颁布《促进产业升级条例》,创业投资业加速发展,进入成长期。1996年以后,进入高速发展期。由于政策得当,加上良好的科技新环境,台湾创业投资业飞速发展,超过了日本、韩国、新加坡,成为继美国之后创业投资发展最成功的地区。落实自主创新国家战略,发展创业投资,台湾经验值得借鉴。

(一)创业投资对台湾经济发展的重要作用

1.高科技是台湾经济迅速发展的主要支撑

台湾自60年代初开始,充分发挥拥有丰富的劳动力资源、工资水平比较低的比较优势,以轻工业为主,大力发展中小企业,努力扩展出口,开拓国际市场,在60年代后期实现了经济起飞。但是,这种经济增长方式主要是靠初级消费拉动的,到80年代后,初级消费逐渐饱和,经济增长出现停滞,产业亟待升级。

90年代,台湾许多产业都成功地实现了产业升级,1996年以后,台湾的电脑终端、监视器、印刷电路板、影像扫描器、游艇、电子计算器等生产量在全世界首屈一指。即使是在金融危机席卷全球,周边国家或地区纷纷出现了经济萧条甚至负增长态势的1998年,台湾经济仍然实现了5%的增长。

台湾经济之所以能够取得如此辉煌的成绩,其中一个实质性的因素是台湾高科技产业对整个台湾经济有强劲的支撑。高科技产业的发展已成为台湾综合能力的重要标志,也是其经济持续增长的支柱。

2.创业投资是推动高科技发展的重要因素

创业投资与高科技产业之间具有天然的有机联系,健全的创业投资体系的建立是发展高科技,实现产业化,使之形成核心竞争力的关键所在。创业投资对推动台湾产业升级做出了重要贡献,主要表现在以下几个方面:

一是带动高科技产业资本的形成。据统计,自1983年到1998年,创投公司带动约5600亿元新台币的高科技产业资本形成,从而为台湾高科技产业的发展奠定了雄厚的资金基础。例如,在1996年新竹科学园区引进的32家企业中,就有10家高新技术企业投资得到了创业投资公司提供的资金和管理技术的支持,创业投资公司对高科技产业的发展做出了重要贡献。

二是创业投资成为提升台湾科技在IMD中竞争地位的重要因素。根据瑞士洛桑管理学院(InternationalInstituteforManagementDevelopment,IMD)评估,台湾创投资金取得、金融实力、科技实力三项指标世界排名分别由1997年第21名、第23名、第10名,1998年提升到第10名、第19名、第7名,一年时间三项指标分别提高了11名,4名,3名。由此表明台湾创投资金取得的大幅改善,不仅直接提高金融实力的世界排名,而且对科技竞争力的排名具有直接影响;另外,台湾高科技产业伴随创投公司的发展而成功崛起,说明创业投资在台湾高科技产业发展中的作用无可替代。

三是培育和扶持了一大批新兴的具有活力和发展潜力的中小企业。台湾众多知名的高新技术公司的最初资金大多来源于创业投资公司、发展基金和发展银行。

四是引进岛外技术投资于岛内科技事业。和通、普讯等主要的创投公司都已在美国硅谷设立据点,用以引进先进管理和技术。过去以投资岛内为主的创投公司和新募集基金中,富捷创投、玉丰创投、硅谷基金(汉鼎创投)等都逐渐以投资美国高科技为主,这对学习国际先进技术应用于岛内有很大帮助。

(二)台湾发展创业投资的相关措施

为推动创业投资发展,台湾政府采取了一系列配套措施,主要包括:

(1)1983年,台湾颁布《奖励投资条例》和《创业投资事业管理规则》,在成立条件方面,只要资本额达到2亿元新台币,就可享受20%的投资抵减,进入门槛不高。在这一政策推动下,台湾创业投资公司数量不断增加。

(2)1990年,颁布《促进产业升级条例》,明确规定:①创业投资股东可享受投入资金20%的租税抵减,但须持股两年以上;②营利事业投资于创业投资者,其投资收益的80%,免予计入当年度营业所得额上交税;③创业投资以盈余转增资时,股东免予计入当年度所得。

(3)创业投资初期,政府规定创业基金必须投资于国内的高科技领域,在创业投资经过一定发展、取得一定成效之后,政府于1993年将投资领域放宽,允许将实收资本的30%投入于一般制造业。这一方面支持了高科技产业的发展,另一方面又使创投公司有一定的投资自由度。

(4)1994年,开放保险业资金投资创投事业,但规定保险公司投资金额不得超过该创业投资公司资本额25%或1亿元。1996年,允许一般商业银行投资创业投资,以其自身资本金的10%为上限。2000年开放证券公司资金进入创投行业,以其自身资本金5%为上限。

(5)设立创投种子基金。台湾地区曾先后于1984年、1986年、1990年和2001年,由行政院开发基金和国资银行共同筹设了四个风险投资政策性引导基金,分别为新台币8亿元、16亿元、20亿元和300亿元,并明确规定引导基金参与设立风险投资公司实收资本总额不超过49%,即不控股。创投基金到美国硅谷多方吸引人才,通过提供天使基金,吸引了大批精英回本岛创业。

(6)发展资本市场,提供灵活高效的风险投资退出机制。台湾地区风险投资之所以取得巨大成功,在很大程度上也归功于其有一套灵活高效的风险资金退出机制。台湾创业投资不仅有主板市场支持,还有证券柜台买卖中心(二板市场),证券柜台买卖中心还设立了"第二类股"。"第二类股"对申请资格的限制非常宽松。具体条件:一是成立满一个会计年度,并经主管机构出具其属于科技事业且产品开发成功具有市场性的意见书;二是拥有资本额3000万元以上,或净值在20亿以上;三是对企业过去是否盈利不作要求,但最近一个会计年度应无累积亏损;四是持有1000股以上的股东达300人以上。此外,在上柜的审查程序上,台湾证券柜台买卖中心仅进行书面审查,实质性审查由承销商负责(其职责包括审核评估、推荐和包销一部分的股票)。这些条件比上市、一般上柜条件的要求低得多。

台湾政府采取的措施,对推动创业投资发展起到了显著作用。经历了1996年以后的高速发展期后,台湾的风险投资业取得了巨大成绩,超过了日本、韩国、新加坡,在世界上仅次于美国,位居第二。当然,台湾的创业投资事业也有其缺陷,主要有:(1)投资集中于发展期和成熟期,而种子期投入不足,股东过分重视短期回报,常常干涉经理人决策;(2)资金流通渠道不畅,资金来源以法人和个人为主,缺乏长期稳定的资金来源,一旦形势不好这些资金就会撤出;(3)创投投资规模较小,缺乏国际性集资渠道,难以筹集大笔资金,无法有效分散风险。

我国创业投资从1985年9月第一个创业投资公司--中国新技术创业投资公司成立运作算起,已有21年。但至今却没有实际进展,中创投已于2004年倒闭。我国创投发展缓慢的主要原因是没有推出创业板,低层次场外交易市场也未发展起来,没有合适的退出渠道;此外,也没有税收优惠等相关配套鼓励措施。

二.有关建议

1.建立完善的退出机制各国创业投资发展经验一再证明,创业投资的退出机制是成败与否的关键。可是,现阶段我国创业投资的退出情况不尽人意,这已经成为制约创业投资业发展的一大瓶颈。据调查,截至2002年底,中国创业投资的被投资企业只有4%上市,回购6.4%,收购兼并10.9%,清算5.2%,其中70%以上的创业投资资本被固化在项目上退不出来。尽管退出方式很多,但是效益最高的退出方式还是IPO退出,即被投资企业上市。我们可以借鉴台湾地区建立和运作证券柜台买卖中心(OTC)的成功经验,来运作中小企业板块和建立创业板。同时,可以结合国内实际情况,在有条件的地方建立区域性的柜台市场,专门针对高科技中小企业,适当降低门槛。还可借鉴台湾OTC"上柜从宽,管理从严"的方法来规范和整顿场外市场,建立相关的法律法规来协调中小企业板块的运行,从而为创业板的推出做铺垫。

(1)积极研究,适时推出创业板

国际经验表明,创业板作为资本市场重要的有机组成部分,对高新企业发展起到了重要的支持作用,是多层次资本市场中的重要一环。目前我国的中小企业板和主板差异不大,不是真正意义上的创业板,对盈利指标的要求使中小企业板无法完成对高新企业的有力支持。当前,我国推出创业板的时机较为成熟。股权分置改革后,我国市场成为了一个真正的市场,市场投资者逐渐成熟,机构投资者不断壮大,价值投资理念得到认同,市场承受力日益增强,这些为推出创业板提供了良好的基础。"十一五规划"明确提出了建设自主创新型国家的重要战略,为促使高新企业发展,应积极研究并适时推出创业板。

(2)推出适合中小企业的三板市场

仅仅推出创业板市场还是不够的,还要积极探索发展低层次场外交易市场即广义"三板市场"的路子。我国目前很多地区的高科技和金融发展水平尚落后于台湾地区,更应该加快发展低层次的场外交易市场。为了促进我国中小企业融资体系的建设和提高民间资本投、融资效率,建议积极探索如何设立类似台湾兴柜股票市场这样的低层次场外交易市场即广义的"三板市场",为广大中小企业开辟一个可望又可及的股权融资平台。

可考虑通过制订统一的监管规则,有效整合现有产权交易机构等网络资源,逐步形成全国联网的低层次场外交易市场。这样做一是有助于缓解主板市场长期"一支独秀"造成的中小企业直接融资难的问题;二是也有助于提高创业投资与中小企业融资的对接效率;三是有助于克服高层次资本市场垄断引致的股市内幕交易等弊端;四是有助于把"一级半"市场等地下灰(黑)色股权交易纳入合法、合规的轨道。

2.努力协调其他部门,争取给创业投资以政策支持税收优惠等相关配套鼓励措施对发展创业投资非常重要,台湾创投事业的成功,与配套措施的推出密不可分。目前,我国对创投事业没有明确的优惠政策,甚至因对外资有"超国民待遇"而限制了国内自身创投公司的发展,导致了"两头在外"的情况发生。

为了促进我国创投事业的发展,建议积极协调财政部、税务总局等有关部门,推出对创投的税收优惠措施,鼓励国内创投企业的发展并积极引入先进创投管理经验。还要积极采取措施,鼓励多渠道资金进入创投市场,政府创投基金的份额可适时逐渐降低,积极协调银监会、保监会等部门,推动放开一定比例的银行资金和保险资金进入创投市场。同时,和相关部门配合,推动设立创业投资种子基金。同时要大力改革、发展资本市场,建立多层次市场体系,强化中小型高科技企业上市上柜机制。

3.积极推动证券公司直接投资试点证券公司参与创业投资具有天然优势。由于对企业有更深入的一手了解,并具有发现和筛选高成长性企业的机制,同时也有良好的定价能力,证券公司的参与将有利于创投事业的快速发展。目前,研究中心正会同机构部一起推动证券公司直接投资试点,建议及时总结试点经验,深入研究如何在控制风险的基础上促进直接投资业务,在时机成熟时逐步放开。

4.推动创投资金多元化资金的多元化是创业投资长远发展的保证。我们可以借鉴台湾经验,逐步推动各种类型的资金逐渐进入创投市场,促进资本的多元化。在控制风险的基础上,合理引入保险资金、银行资金等进入创业投资领域。另外,对民间资本也应高度重视,要积极研究并采取措施促进民间资本参

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