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2011年创投市场十大事件

2013-10-28 16:38:54
来源:网络

编者按:2011年,对于国内创投来说,是一个全行业升级转型的重要年份。一年里,国内股市低迷不振,新股屡屡破发,国际资本市场则对中国概念股展开了一轮疯狂的“猎杀”。这使得原本指望投资和辅导国内企业在创业板上市或者赴美上市的创投机构很受伤。面对行业生存困境,创投业通过拓展国内企业海外上市私有化服务以及帮助国内企业海外并购遭受债务危机的欧洲企业,实现了内生式增长向外向式增长的初步转变。这对国内创投业在新的一年里实现“两翼齐飞”的增长极为有利。为此,我们梳理了2011年国内创投业浮现出来的三大亮点,以飨读者。

伴随着年末脚步的临近,发改委在12月8日发布了《关于促进股权投资企业规范发展的通知》,这是我国首个全国性的股权投资企业管理规则,意味着PE行业的监管开始加强,为行业乱象敲响了警钟。

而回顾VC/PE行业在2011年的发展,有成绩也有不足,总体来看,我国的创投市场逐渐从“疯投市场”向“理性回归”在转变。

据清科数据显示,2011年,PE行业实现投资额达238亿元,投资案例654起。而VC“蓄水池”蓄水264.56亿美元,较去年全年翻番,而IPO退出开始下滑,并购退出开始升温。

誉华投资董事总经理李波接受《证券日报》记者采访时表示,在2011年,全民PE的暴富梦终结,市场开始进入价值回归和洗牌的阶段。

PE/VC投资案例达2055起

交易金额达355亿元

众所周知,自2010年创投市场开始进入炙热化,“全民PE”带动下,整个创投市场变成“疯投”市场。而今年,随着泡沫的破灭,理性回归、价值回归,已经成为了2011年的主旋律。另外,伴随着超预期的严厉的宏观调控措施,A股市场的非理性持续下跌,以及中国概念股在NASDAQ的信用危机等事件,在给了那些投机性的创投公司以当头棒喝之后,也挫伤了理性投资人和创投团队的心态。不过,今年的PE/PE投资还是取得了不错的成绩。

根据清科数据统计显示,2011年前11个月共有204支私募股权投资基金完成募集,其中披露金额的195支基金共计募集335.82亿美元,而完成投资交易654笔,披露金额的610起案例共计投资238.11亿美元。VC市场,中外创投机构共新募基金323支,新增可投资于国内资本量为264.56亿美元;从投资方面来看,1-11月共发生1401起投资交易,其中已披露金额的1366起投资总量共计117.25亿美元。从投资方面可以看出,今年的投资案例超过去年的两倍,实现跳级增长。

IPO退出下滑

并购退出升温

自从有了创业板后,VC/PE市场变得异常火热,而百倍的市盈率也是促使创投市场不断制造出传奇神话的助推剂。不过,在今年A股市场的持续低迷影响下,不仅使得创投机构的退出收益大幅缩水,而且使得前期以较高估值进行投资的创投机构苦不堪言。IPO退出风光已不再,而并购退出开始升温,特别是在下半年,退出案例数量骤降,机构退出开始受阻。

据数据显示,2011年前11个月,共有123支私募股权投资基金从被投企业中实现退出,案例数量较上年同期的138笔下滑10.9%。从退出方式分析,123笔退出中包括IPO退出111笔,并购退出6笔,股权转让方式3笔,管理层收购1笔及其他方式退出2笔。

另外,从VC行业退出案例来看,今年前11个月共有117家VC支持的企业IPO涉及退出交易299笔,占退出交易总数的68.7%,较2010年85.3%的占比大幅下滑。其次,并购退出共有52笔,占比为12.0%,以IPO为主要退出方式的时代正在消逝,并购退出悄然升温,无论便捷性还是回报水平,并购退出都不占弱势。除此之外,股权转让方式共发生39笔退出交易,占比为9.0%;管理层收购方式退出共22笔,占比为5.1%。

国有LP前赴后继

早期项目渐受青睐

相比去年全民PE的市场热度,今年的PE市场多了红色队伍的加入。

2011年,国有LP以各种形式参与创投业务,红色PE加速进场。如证监会下发《证券公司直接投资业务监管指引》引导的券商直投,财政部、发改委联合印发《新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法》引导的政府引导基金等,发展迅速,各具特色,成为年度中一道亮丽的风景。

另外,伴随着A股市场的调整,特别是创业板公司上市后破发频现,导致上市公司估值逐渐回归理性,而创投机构争夺pre-ipo项目的竞争加剧,使得创投市场呈现出一片噪杂的声音。几家创投机构争抢一个项目的事件时有发生,而高倍的PE估值带给投资机构的则是退出的艰难,等待他们的或许是血本无归的命运。这种过度无序的竞争过后,机构投资者也变得逐渐理性投资,部分机构开始把重点转向更为早期的项目.

“融、投、退”三难齐现

投资人倍感“纠结”

虽然从数据上看,今年内,投资机构的融资和投资成绩显著,退出在下半年出现困难,不过,在《证券日报》记者采访的多数投资人看来,今年的“融资、投资、退出”三个环节让投资人感到纠结。

接受《证券日报》记者采访的纪源资本资本管理合伙人卓福民表示,机构拿了LP的钱要投资,好项目却并不多,有了好项目,但是企业家在众多PE的“追逐”下变得异常的挑剔,使得投资并非易事,而在二级市场退出变得困难,监管机构不断推出的新政,导致了IPO退出不再那么风光,因此,“融、投、退”难是成为今年投资市场的真实体现,而投资者为了不被“忽悠”,所以倍感纠结。

对此,深创投董事长靳海涛则在清科创业投资论坛上表示,今年的VC和PE热度有所减弱,募资、投资、退出等各方面均出现一定程度的下移。另外,创业投资行业的风险和收益发生了结构性转变。而高于12倍PE的项目很难被名牌机构所接受。所以创投机构的品牌,信誉和增值服务的能力日益受到监管机构和LP企业的重视。

而在李波看来,“融投退”难在上半年并不是这种情况,但是在下半年,确实存在这种情况,和2011年全年的中国经济发展格局密切相关。这三个“难”其实有内在的必然逻辑,是一个完整的循环,只要一个环节出问题,另外两个都会出问题。可以从几个方面来分析:宏观调控紧了,流动性就差,加上股市的非理性下跌造成的投资收益差,就表现为融资难。投资机构多了,好项目就更抢手,项目企业浮躁了,要价就更高,因而,就表现为投资难。股市不景气,新三板不成熟,兼并收购在大背景下难以大量实现,因而,就表现为退出难。

不过,从整体而言,今年的创投市场从六月份开始出现拐点,与上半年相比,呈现出冰火两重天的局面。而在投资人看来,这在“情理之中,意料之外”,因为经历了去年创投市场变“疯投”市场之后,行业泡沫开始破灭,行业洗牌必将来临。

2011年创投市场十大事件

1政策新规PE备案制将推广至全国

12月8日,在PE备案制于部分省市试点近一年后,国家发改委推出了新规,将PE备案制推广至全国。发改委近日发布了《关于促进股权投资企业规范发展的通知》,从股权投资企业(PE)设立与资本募集及投资领域、风险控制、管理机构、信息披露、备案管理和行业自律五个方面对全国性股权投资企业提出规范要求。并且,此次新规的推出是我国首个全国性的股权投资企业管理规则。

对于此次发改委的新规,多家知名PE机构合伙人表示,加强监管和行业自律是大势所趋。

点评:政府监管机构应该保护的是公众利益,而不是针对真正的私募股权投资机构。如果针对少数人用私募的形式进行投资,并且是合格的,风险披露、回报、风险纰漏等问题就不需要过多考虑。(杨萌)

2美国出台借壳上市新规创投业热情难续

11月中旬,美国证券交易委员会出台新规,任何希望通过反向并购上市的公司必须满足更加严格的NASDAQOMX,NYSEEuronext和NYSEAMEX的上市要求。而所谓反向收购是进入美国证券市场的一种办法,通过该办法国外公司可以通过并购壳公司达到上市的目的。根据该新规,公司必须在柜台市场首先交易一年才可以申请上市,另外对正式上市之前的股价变化也作出了相关规定。

点评:反向收购上市曾经是国内企业赴美上市的最爱,因为其操作简单,时间周期短,变现容易,是国内创投业实现投资退出的一个捷径。有业内专家分析指出,该规定将使中国公司赴美上市经受更多考验,在全球经济放缓的大背景下,中国公司赴美上市或将继续放缓。(袁元)

3QFLP试点推出外资PE进入国内创投市场

在中国创投市场快速发展,人民币基金火热升温的背景之下,本土LP匮乏问题亟待解决,外资参与人民币股权投资试点在今年实现,京、沪、渝、津等地相继推出QFLP相关试点政策,给予了外资PE可能的待遇与政策,外资进入之日可待,中国创投市场将迎来百花齐放的局面。

点评:所谓QFLP,是指境外机构投资者在通过资格审批和其外汇资金的监管程序后,将境外资本兑换为人民币资金,投资于国内的创投市场。QFLP试点对于我国创投事业的发展具有深远意义,一方面,参照证券市场上QFII机制引入QFLP能够给中国创投基金带来大量的资金支持以及丰富的投资经验,缓解目前国内LP资源匮乏和发展不成熟的问题,提升我国LP数量和投资水平;另一方面,缓解外资投资机构在中国发展的国民待遇、资本结汇以及海外LP管理等诸多问题;更重要的是它将加快我国创投市场的全球化进程。(夏芳)

4互联网企业依然是VC最爱

据记者了解,2011年前11个月,中国创投市场中发生的投资共分布于23个行业中。其中,互联网、清洁技术、电信及增值业务行业获得最多投资,投资案例数分别为268、115、95起,投资金额分别为32.12、7.55、5.77亿美元。

从各行业的投资表现来看,互联网行业前11个月投资案例数和投资金额分别占总量的19.1%和27.4%。一方面,互联网行业垂直细分领域吸引资本深入挖掘,“大消费”概念的电商网站成为逐利热点;另一方面,物联网产业振兴规划陆续出台,云计算产业“方兴未艾”。

点评:从VC投资案例方面可以看出,互联网依然是VC最为青睐的投资方向,毕竟来说,VC此前对国内互联网企业的投资赢多输少,投资熟悉的行业成为VC们的首选。(杨萌)

5PE市场“人来人往”人员稳定性遭遇挑战

2011年中国PE业人事变动频繁,在竞争日益激烈以及国内国外市场持续低迷的作用下,投资机构的团队稳定性遭遇挑战。纵览2011年中国PE行业的人事变动,大致可分为三种情况,一是机构之间投资人的自然流动,如原贝恩资本董事总经理黄晶生转投TPG、原凯鹏华盈合伙人李立伟加入青云创投、王佳芬离开纪源资本,加盟中国最大的信托公司平安信托并担任副董事长等;二是投资人独立组建新基金,比如原凯鹏华盈主管合伙人钟晓林创建江南资本、TPG中国区高管马雪征创建博裕投资等;三是PE从业者在上下游领域之间的跨界流动,如原华商基金投资总监庄涛转投中信产业基金、原国开行评审三局创业投资处处长胡斌任英飞尼迪董事总经理、红杉资本副总裁余根灵任合众集团直投业务董事总经理等;四是一些特殊情况,如鼎晖投资王功权因“私奔”而“放弃一切”。

点评:市场激烈竞争下对优秀人才的渴望、投资机构的业务调整及扩张,都加剧了行业人才流动;而在PE行业固有的封闭式基金管理模式下,高层投资人等重要决策成员的变动也将对基金管理团队和投资人带来连锁影响。看似平静如水的PE人才,其实每个人都有着更大的目标,等待的只是机会。(贺骏)

6IPO退出风光不再机构退出遇阻力

今年以来,由于中概股表现欠佳以及“VIE模式”前景影响投资者信心,私募股权投资机构通过被投企业境外IPO实现退出遭遇阻力,前11个月发生在美国市场的IPO退出案例只有5笔,中国台湾证券交易所退出1笔。与此同时,境内市场IPO节奏放缓。前三季度IPO退出案例数量均呈现同比增长,但在进入第四季度后开始出现骤降,10月及11月仅有10支私募股权投资基金通过被投企业境内上市实现退出,涉及企业只有4家。从投资回报角度分析,清科研究中心数据显示,前三季度私募股权投资机构境内IPO退出平均账面回报倍数分别为4.89、7.16倍和4.56倍,但10月和11月平均回报倍数仅为2.78倍。可以说,私募股权投资机构的境内及境外退出均面临着极大压力。

点评:2011年中国A股市场的持续低迷,不仅使得创投机构的退出收益大幅缩水,而且使得前期以较高PE进行投资的创投机构苦不堪言。而据记者统计显示,今年上市的创业板公司的平均市盈率倍数在52倍,而去年则是71倍。总体来看,机构通过IPO退出已经不是主渠道,机构的暴富神话随着退出难度的增加也将逐渐褪色。(夏芳)

7VIE大地震VC/PE严阵以待

2011年6月,为争取中国央行颁发的第三方支付牌照,马云单方面中止旗下支付宝的协议控制关系,支付宝股权从阿里巴巴集团旗下全资子公司Alipay转为全内资公司。

此后,这一曾被大批中国互联网公司仿效的海外上市渠道(VIE)被推到了舆论的风口浪尖,成为被争论的焦点。9月,随着VIE大讨论的不断升级,坊间传闻,一份以“要求政府采取行动取缔VIE”为内容的内部报告正在业内不胫而走,一时间,监管层对VIE的态度转变令与之相关的利益集团岌岌可危。

至今,VIE或遭取缔的可能性犹存,为之惶恐不安的不仅仅是那些准备采用VIE方式赴海外上市的企业,更有大批在华掘金的外资VC、PE。

点评:毫无疑问,作为监管层,将VIE等事宜纳入监管体系是规范运作的必要一步。

如今,大多数外资VC、PE对VIE监管一事都报以静观其变的态度,他们并非无以应对,据记者了解,采用过桥贷款或债转股的方式投资、争取更多运用人民币基金展开投资,甚至将获得审批变成向企业注资的前提条件等都将成为外资VC、PE们的应对之策。(于南)

8新天域和深创投年内最大赢家

2011年,二级市场表现低迷,加之IPO节奏放缓,VC/PE机构退出表现较2010年有所回落。

据清科数据显示,今年,PE退出账面回报倍数最高的案例为新天域资本退出华锐风电,退出回报倍数180.00倍,以企业上市发行价计算,华锐风电上市时新天域所持股份价值108.00亿元人民币。而VC方面,年内IPO退出案例数量最多的机构为深圳市创新投资集团有限公司,共有11家企业实现上市,平均账面回报倍数5.73倍。

点评:由于二级市场的低迷,特别是创业板市盈率的降低以及上市后破发频频,导致机构退出后的账面回报倍数明显下降。创业板的造富神话逐渐消失,而创投机构要想通过IPO退出获得巨大财富的梦想随着投资理性的回归而将破灭。(夏芳)

9人民币基金成创投绝对主力军

据清科数据统计显示,人民币基金依然占据绝对主导地位,323支新募基金中295支为人民币基金,占比为91.3%,募资总额198.02亿美元,占比为74.8%,相比2010年全年人民币基金规模61.5%的占比,领先地位进一步巩固。

据了解,2011年前11个月中新募集美元基金仅28支,占比为8.7%;募资总额66.55亿美元,占比25.2%。尽管美元基金募集举步维艰,但仍有诸多知名外资创投年内完成新的美元基金募集,包括兰馨亚洲、联想投资、启明创投、北极光创投、凯鹏华盈、金沙江创投、经纬创投等机构。而本土创投如深圳创新投、中科招商、硅谷天堂、上海永宣、中国风险投资、江苏高科投、高特佳等活跃本土机构均各自完成多支人民币基金的募集。

点评:由于LP群体的扩容,人民币基金不断壮大已经成为事实,这一点有来自国家政策的支持有关,也与全国各地发起的地方政府引导基金有关,而“红色资本们”在全国纷纷成立基金,加上鼎晖创投、德同、DCM、KPCB、优点资本等外资VC也相继设立并募集了人民币基金,这些都是导致人民币基金壮大的要素。(夏芳)

10“私奔”事件让PE“公开化”

2011年5月16日,鼎晖创投合伙人及创始人之一王功权通过微博宣布“放弃一切,和王琴私奔”,而这一事件的发生,让一直隐秘的PE行业浮出水面,当大家都在笑谈“私奔”事件的同时,LP如何判断与处理GP团队的稳定性风险,也引发了业界的热烈讨论。

点评:作为创投行业的知名公司,鼎晖创投在王功权“私奔”事件下显得尤为被动,虽然在第一时间内找人接替王功权的职务,但是影响已经无可避免。于是乎,就有PE圈子内的人开始抱怨,一个人的私奔影响了整个行业的声誉,伤不起。GP管理人的动荡将关系着团队的生存,私奔所付出的代价不小。(夏芳)

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由内生转外向创投业寻新奶酪

5倍,8倍,12倍,16倍,看着这一组组数字,别以为你误入了拍卖场所,这是近几年来由于创业板开设引发的全民PE热下,各路创投机构为了争夺优质拟上市企业股权而开出的市盈率价码。考虑到以如此之高的市盈率入股拟上市企业,再加上这些企业即使能够如愿成功上市也会等待2到3年时间的时间成本,以及按照目前创业板上市公司发行市盈率在30倍左右的估值,2011年中国股权投资市场的价格竞争已进入白热化状态。用一句俗气话来说:那就是如今的中国股权投资市场进入了一个“狼多肉少”的时代,要想在这样一个充分市场化竞争的行业下生存下来的确是“居之不易”。

2011年对于国内创投业机构来说,不仅仅是因为难于抢到具有投资价值的拟上市企业资源,即就是抢到了优质拟上市企业资源,随着2011年下半年以来国内IPO市场低迷,创业板新股屡屡破发,再加上国际资本市场特别是美国资本市场掀起了一股质疑和做空中国概念股的浪潮,特别是美国证券监管部门推出的反向上市新规让国内企业赴美借壳上市成了一件“不可能完成的任务”,直接断掉了国内创投业原本长袖善舞的一大利润来源即辅导国内企业赴美上市,使得国内VC/PE机构费尽千辛万苦抢到手的拟上市企业股权退出受阻。当国内VC/PE机构把投资增值的希望全部寄托在IPO市场上市退出时,“绳从细处断”便成为2011年国内创投业真实的写照。

国内股市的低迷不振和国际资本市场对中国概念股的打压,促使国内创投业开始寻觅行业生存的新奶酪。正是在这种求生本能的刺激下,2011年国内创投业出现了一些新的亮点。亮点之一便是不少私募机构选择了走专业化投资路线。也就是说从过去的“四处撒网”游移不定的散放式投资转向为定向于某一特定行业“孤注一掷”精耕细作式投资。这种投资趋势表现在募资方面就是专业化基金渐成市场主流。从清科公司发布的国内创投业研究报告可以看出,今年以来,在国内新近设立的新募集基金中,涉及能源、清洁技术、绿色环保等行业的专业化投资基金成为创投基金的主模式。亮点之二便是从过去主要是辅导国内企业赴美上市转向辅导已经赴美上市的国内企业私有化。由于国际资本市场对中国概念股的疯狂猎杀,很多赴美上市的中国概念股的市盈率已经跌至5倍以下,价值洼地迹象明显。在这种状况下,继续辅导国内企业赴美上市已经是无利可图的买卖,反过来,投资已经极具投资价值的中国概念股成为国内创投业的新奶酪。11月22日,盛大网络宣布正式达成22亿美元市值规模的私有化交易协议,这标志着盛大网络将结束2004年以来8年的在美上市记录。事实上,很多已经在境外资本市场上市的中国企业已出现私有化退市的“集体现象”,这也为国内PE机构投资参与中国企业境外私有化交易提供了一个新的市场良机。据相关媒体报道,目前已有近20家海外上市的中国企业在考虑私有化,而鼎晖投资、贝恩资本、春华资本等国内知名创投机构也纷纷借此机会开拓私有化业务,使其盈利模式由过去单一的内生式增长转向外向式增长。亮点之三便是为国内企业海外并购做好投资顾问以及融资支持。今年以来,由于欧元区债务危机愈演愈烈,很多质地优异拥有核心技术优势或者知识产权的欧洲企业不得不选择“被并购”的方式以谋取生存空间。这些物美价廉的欧洲企业不能不让国内企业怦然心动,意图通过并购方式拿下这些欧洲企业。在国内企业的海外并购历程上,少不了国内创投机构的参与。他们可以通过调研方式给出这些欧洲企业真实的生存估值,通过提供资金与行业整合、交易设计等多方面支持,在协助中国企业出境并购的资本运作过程中寻求自身更多的利益增长点,并逐渐减缓国内PE行业在Pre-IPO投资领域内的激烈竞争态势。

2011年国内创投机构在寻觅行业生存新奶酪的过程中浮现出来的三大亮点,表明了国内创投机构正从过去主要依赖投资并辅导国内企业去国内创业板上市或者境外上市的盈利模式开始转向,私有化与海外并购日渐成为国内PE机构参与中国企业投资的两大新主题。内生转外向,标志着国内创投机构投资的升级转型。(袁元)

(本文来源:证券日报-资本证券网作者:夏芳)

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