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国金证券:8月权益类基金投资策略

2013-10-28 16:38:54
来源:网络

2013年8月权益类基金投资策略报告:平衡组合风格,注重自下而上选择能力

国金证券王聃聃张剑辉

一、权益类开放式基金投资建议

注重自下而上选择能力――A股权益类开放式基金投资建议

上半年GDP

增长7.6%高于7.5的预期目标,二季度单季增长7.5%,经济增速下行成为现实,与此同时经济增长的机构有所恶化,出口与消费的贡献大幅下降,中期来看,经济增速仍处于放缓的过程中。从近期管理层的表态来看,虽然稳增长的意图有所体现,但在经济增长仍处于预期区间、管理层工作重心意在调结构促转型的背景下,大规模刺激需求的政策难以出台。

重工业回落加速。经济中枢下移的背景下工业回落趋势符合一致预期,但既前期轻工业大幅下滑,反映消费需求疲弱之后,6月重工业增速较5月大幅下滑0.5个百分点至9.3%,反映了2季度投资需求拐点之后厂商的行为变化,同时地方政府要求大企业不停工的政策效力可能减退。

投资延续缓慢下滑势态。1-6月固定资产投资增速为20.1%,较1-5月下滑0.3个百分点,房地产投资、制造业投资和基建投资增速均出现小幅回落。其中,房地产投资虽下滑,但新开工回升,反映了前期房地产政策“空调”的影响过去,同时销售绝对水平依然较高,下半年新开工或能有一定改善,但回升幅度以及趋势细节则需要进一步观察。另外,制造业投资下滑尚未看到扭转趋势,同时考虑到当前政策未有实质性动作,基建投资或趋势性下滑。

实际消费低位徘徊。6月名义消费增速上升,实际消费增速回落,其中汽车石油消费回升,地产链条消费全线下滑,反映地产销售拉动效应减退,必需消费品链条以下滑为主。在经济复苏偏弱、真实收入下滑、政府消费受限的情况下,内需难以明显提振,预计全年消费增速低位波动。

2季度外贸成为GDP的拖累。6月出口和进口同比增速为-3.1%和-0.7%。反映了热钱清洗(包括降杠杆)的影响、中国难以分享美国复苏果实、以及内需的持续低迷。鉴于人民币升值、美日贸易平衡逐渐确认以及近期PMI外需订单持续低迷,未来外贸格局依然严峻。

与此同时,6月份银行间资金紧张的冲击,在金融数据中明显的表现出来,尽管钱荒以及银监会、央行、发改委等部委的政策规范已使业界对金融数据预期较低,但6月M2、M1、融资总额增量等多个数据的降幅较大超出预期。除了基数效应递减之外以及经济总体疲弱之外,同比数据的大幅回落更多的反映了管理层“盘活存量”的精神,对资金进入泡沫、而非实体进行规范的结果。考虑到央行总体强约束、影子银行融资规范、海外流动性预期的变化等,下半年资金面状况仍然较上半年趋紧。

在经历了6月份的恐慌性下跌后7月以来市场情绪有所稳定,但在缺乏基本面支撑以及政策上并没有利好确认的背景下,市场仍以震荡走势为主。目前来看,经济增速处于放缓的过程中已经基本成为共识,政策预期成为市场关注的焦点,当前管理层虽有稳增长的意图,但调结构、促改革的决心也比较大,政策超预期的可能性较小,更有可能是对某些领域的支持。整体来看,市场缺乏趋势性投资机会,同时低估值板块的支撑也使得系统性风险较低,结构性行情可能仍会延续,尤其是市场关注的重点仍在于成长板块,在当前中报检验的窗口期,仍可把握估值合理、业绩盈利能力强的个股投资机会或进行中长期布局。

落实到基金投资,基于市场缺乏趋势性投资机会,同时系统性风险也较低的判断,基金组合可更多注重自下而上的选择,从产品本身的投资管理能力、风格板块的搭配把握市场投资机会,而不必纠结于仓位的高低。从品种的选择以及投资机会的把握角度,首先,投资组合搭配相对平衡且自下而上选股能力突出基金,在震荡市场环境中有望获得阿尔法收益;其次,从投资风格角度,在局部估值风险较高、中报检验的窗口期,注重价值投资策略的基金仍具有较强的配置意义,同时,对于稳定增长类板块较多的基金也具有相对稳健的优势;最后,从中长期角度,经济结构转型、政策扶持背景下优质成长股的结构性投资机会仍将受到资金的关注,自下而上选择能力突出、对于成长股有较好把握的基金产品,仍具备战略配置的意义。具体来看:

最近两个月市场反复波动的走势并没有改变中小盘成长股相对强势的走势,随着估值溢价的不断提升,投资者情绪也逐渐趋于谨慎,从基金最近披露的二季报信息来看,部分前期侧重成长股投资的基金经理出于对部分中小盘股票估值的担忧,也表示会在低估值的大盘蓝筹股和代表结构转型的消费成长股之间均衡配置。在当前周期蓝筹股难有趋势性行情、成长股整体估值已经不便宜的背景下,投资组合搭配相对平衡且自下而上选股能力突出基金,在震荡市场环境中有望获得阿尔法收益,尤其是其中兼顾良好风险控制能力以及良好收益获取能力的产品,无论在短期市场波动过程中还是中长期业绩的获得上都具备竞争优势。结合基金二季报信息以及基金的历史风险收益情况,包括景顺核心竞争力、国联安精选、兴全绿色投资、易方达科汇、中银收益、嘉实领先成长、添富优势、中银主题、国泰金鹰、添富优势等基金具备这样的特征。

其次,从投资风格角度,在局部估值风险较高、中报检验的窗口期,建议从稳健的角度出发,一方面,注重价值投资策略的基金仍具有较强的配置意义,不仅从安全性上具备估值优势,又可分享具备较强盈利能力和业绩可持续成长的企业的投资价值。另一方面,随着中报的披露,盈利确定性高的品种更具备安全性,因此投资组合上对于稳定增长类品种关注较多的基金也具有相对稳健的优势。

一方面,注重价值投资策略的基金仍具有较强的配置意义,以价值投资为主要策略的基金,一般投资于估值较低、精选基本面好的股票,并且寻找价格较低的时机介入,中长线持有。因此,从中长期来看,关注此类基金不仅从安全性上具备估值优势,又可分享具备较强盈利能力和业绩可持续成长的企业的投资价值。当然,相应的基金选股能力也尤为重要,如果不能正确考量其中股票的业绩增长,低估值并非能成为优势,甚至也会让投资面临亏损。结合基金选股能力对基金进行筛选,包括汇添富价值精选、中欧价值发现、华夏回报、富国天成、建信核心精选、易方达策略成长、景顺能源基建、中银主题等基金可进行关注。

另一方面,随着中报的披露,投资更关注那些盈利确定性高的品种,并避免踩中业绩地雷,尤其在当前经济增速下行并对企业盈利能力压制的背景下,业绩增长更加决定了个股的最终表现。因此投资组合上对于稳定增长类品种关注较多的基金也具有相对稳健的优势,比如对于消费、医药等板块配置较多的基金,可进行关注。结合基金二季报信息,并按基金重仓股统计结果来看,富国天合、嘉实新动力、方达策略、国泰金鼎、国富价值、嘉实精选、广发聚富、嘉实成长、汇丰龙腾、方达领先企业、长城中小盘等可适当关注。

此外,今年以来成长股相对于周期、价值股的估值溢价不断推升,即便在前期市场调整过程中,中小盘成长股仍表现出相对优势,与此同时,以基金为代表的机构投资者在二季度对于信息技术、文化娱乐等成长性板块明显增持,且超配比例较一季度进一步提高,尽管部分基金经理对于成长股估值已经有所担忧,但仍然看好消费、成长股的中长期投资机会。对于成长风格基金的投资,我们认为,在经济增速下行的背景下,成长的稀缺性更具价值,尤其是那些具有核心竞争优势、受益于经济转型和政策扶持的企业,有望穿越市场周期且具备良好的中长期投资价值,因此,一些自下而上选择能力突出、对于成长股有较好把握的产品,仍值得配置。但与此同时,考虑到估值风险,在成长型基金的选择上,一方面建议倾向于规模相对中小且灵活度高的基金,分享优质企业成长的同时,灵活应对市场投资机会的变化;另一方面结合基金二季报披露的投资组合,选择整体估值水平相对合理的成长风格基金。下图表列示了选股能力较为突出的成长风格基金,并计算了二季度重仓股平均市盈率水平,结合基金规模和操作的灵活度,国泰事件驱动、国泰金牛、汇添富民营活力、广发核心、银河行业、上投内需、上投行业等基金可适当关注。

二、基金池及2013年8月份基金组合推荐

依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析,下阶段重点关注基金池如下:

图表8:基金池推荐(按字母顺序排列)

股票型基金推荐理由博时主题风格持续性较强,对大盘蓝筹风格类股票有突出的把握能力。富国环保主题投资特点突出,主要投资于从事或受益于低碳环保主题的上市公司。除了短期的题材,中长期环境治理现实意义下环保主题仍有进一步延展的空间。广发聚瑞重点投资方向为大消费行业和经济结构优化、调整受益的行业,风格相对稳健。广发小盘基金操作风格积极,在行业配置及个股选择上坚持成长性原则,侧重对具有低估值优势的行业及个股的配置,并适当兼顾大消费类投资,从历史业绩来看,在周期类风格主导的行情中有更突出的表现。国富价值配置相对均衡,基金经理持续稳定且具备良好的管理能力,注重选股、风格稳健。国富小盘侧重中小盘个股的投资,基金经理自下而上的选股能力突出,且利用基金规模小的优势展现其灵活特长。国联安优选基金以自上而下的行业配置和自下而上的个股精选相结合;基金经理善于根据市场节奏,在不同行业之间进行轮动,投资效果良好。国泰策略成立以来取得了突出的管理业绩,且从各阶段来看保持较好的业绩持续性,基本保持在同业前四分之一排名之内,注重自下而上投资,对于成长股有不错的把握能力。嘉实精选成立以来显示出长期稳定且优异的业绩特征,建立在良好选股能力基础上的适度集中投资和策略灵活调整,是嘉实研究精选基金获得超额收益的主要来源,基金在风格上侧重成长,对成长股有不错的把握能力。嘉实领先组合结构相对平衡,兼顾成长和价值风格,整体操作风格较为稳健,具有较好的风险收益配比。农银成长注重成长性个股的选择,淡化择时,从近期组合来看,重点配置估值合理增长确定的消费和科技等成长股,契合经济结构调整方向。鹏华价值坚持自下而上投资,持股集中度较高,精选估值合理的个股中长期投资,且有较好的效果。上投新动力精选成长性个股,具备较强的灵活操作能力,基金经理投资管理能力突出。添富价值重点挖掘低估值板块以及“以时间换空间”的价值投资方法,获取中长期业绩的稳定性,基金经理陈晓翔善于价值选股,并在市场的顺势而为或逆向投资方面把握一定的“度”,以在市场上下波动阶段增强投资收益。在“蓝筹回归”的市场趋势下,具备一定的优势。添富医药采用自下而上的投资方法,精选医药保健行业的优质上市公司,主题特征明显。在庞大的人口基数、老龄化、医疗城镇化、制度不断完善等背景下,医药主题较高的成长性仍具备攻守兼备的特质。且从历史收益来看,汇添富医药基金的阿尔法收益能力突出。新华主题操作风格稳健不失灵活,作为主题型基金,基金经理对市场和投资主题均有不错的把握能力。四季度末明显提升股票仓位把握市场趋势,同时重点增配低估值的周期股,把握阶段机会。当然在下阶段基金经理也强调会逐渐转向均衡,仍具备攻守兼备的特征。信诚深度成立以来各阶段业绩表现突出,具有一定的灵活性,重点关注于受益于内需增长的具有持续竞争能力的公司,投资适度集中且对于成长股有良好的把握能力。兴全绿色秉承公司风险控制和选股优势,在核心配置稳定增长的消费行业的同时,也注重成长股的投资,整体来看兼顾业绩确定性和成长性,风格较为稳健,风险收益配比优势突出。易方达科汇作为混合型基金保持相对中性的股票仓位,投资组合兼顾低估值和成长性,具备较强的自下而上选股能力,中长期来看业绩具有较好的持续性。银河创新将传统消费和新兴行业作为主要配置方向,并兼顾了对低估值板块的左侧布局,同时在行业配置上并不过度集中,较大程度降低了集中持有带来的业绩波动。良好的选股能力以及对进出时机的把握是银河创新基金取得较好收益的重要来源。中欧价值发现注重价值投资,组合的安全边际较高,中长期选股能力突出,基金具备较好的业绩持续性。混合型基金推荐理由东方精选注重自下而上精选优质个股的投资策略,持股组合兼顾估值与业绩成长,业绩持续突出。方达策略灵活投资型品种,目前来看更倾向于估值较低的周期股以及估值合理的品牌消费品股票进行投资,自下而上的选股能力较强。富国天成股票仓位适中,风险控制能力较强,侧重稳健成长类风格股票和低估值银行股。广发内需增长无论个股还是行业投资较为集中,对于低估值蓝筹风格投资有较好的把握。国投稳健增长基金经理善于利用资产配置控制系统性风险,重视组合中对行业个股的选配,基金历史业绩稳健。海富通精选偏好价值成长类股票,操作风格灵活积极,基金经理具备较强的管理能力,市场震荡过程中更显优势。华安创新作为混合型基金保持相对稳健的持仓结构,配置较为均衡,关注低估值个股且注重风险控制。华安宏利大盘蓝筹风格明显,对蓝筹股有较强的把握能力,基金经理稳定且具备突出的管理能力。华宝收益基金注重通过个股把握结构行情,同时持股集中度较高,以提高组合效率和进攻性。此外,基金对部分重仓个股的持续持有的时间较长,密切跟踪、深入了解也使其对重仓股有更好的把握。目前来看对于盈利增长稳定和低估值个股兼顾配置。华商领先企业属于混合型基金中操作风格积极的品种,一方面其股票仓位明显高于同业平均水平,另一方面基金持股集中度较高,具备较强的进攻性。良好的选股能力是基金获得超额收益的主要来源,尤其擅长对成长股的投资。目前在配置上基金兼顾低估值和成长性,相对均衡。华夏回报投资风格稳健,风险控制能力突出,在震荡市场环境中更能展现其投资管理能力,行业配置相对均衡、持股集中度较低。嘉实增长操作风格相对稳健,偏好中小盘成长风格股票。鹏华50风格相对灵活,注重自下而上选股,基金经理具备较强的管理能力。基金自成立以来出色的行业配置和选股能力,使其业绩持续超越同业。添富优势股票仓位保持较高水平运作,对成长和价值的配置相对均衡。兴全趋势操作上秉承公司整体顺势而为的特点,根据市场环境适当微调。蓝筹风格比较明显,近年来随着实体经济增长逐渐放缓、周期行业的估值水平不断下移,基金组合结构也进行了一定调整,整体来看组合更加稳健。兴全有机增长业绩持续优秀,秉承公司稳健务实的管理风格、较强的执行力以及优秀的资产配置能力,基金经理对中小盘成长风格股票灵活把握,同样为基金业绩增色不少。银河稳健配置均衡,攻守兼备,良好的风险控制使得基金业绩具有较好的持续性,擅长结构行情的把握。中银收益操作灵活,同时秉承中银基金公司稳健、注重风险控制的特征。在投资上,该基金重视在目前震荡市中采取“攻守平衡”的板块配置,兼顾食品饮料、园林装饰等业绩较为确定的消费行业和成长性个股,以及周期类风格的搭配;在大类资产配置上,基金保持稳健。中银中国中盘成长风格突出,兼顾食品饮料等消费成长行业和业绩确定且估值合理的个股配置,风险收益配比较好,震荡市场环境中的优势明显。

依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析,建立国金1308期基金组合如下,对于短期重点推荐的组合加★,同时为了方便投资者在配置之外选择重点的品种,我们在表中加★的基金表示为相对看好的品种。

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