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案例分析:公司盈利三要素(一)联想的毛利率分析

标签 不容乐观 
2014-01-21 15:24:40
来源:你我贷

公司盈利三要素

分析一个公司的盈利,至少有三个关键点:销售额、毛利率、费用率。这三个关键点的作用如下:

销售额

销售额可以说是盈利增长的真正源泉。盈利增长短时间虽然可以靠提高毛利率和节省费用来实现,但是归根到底还是要靠销售额增长来支撑。销售额的增长有内因和外因两种因素影响。外因包括市场的增长,行业所处的发展阶段,竞争态势的改变等等。内因包括商业模式,管理水平,企业战略等等。

毛利率

毛利率决定了公司可以从销售额中得到多少。决定毛利率的因素非常复杂,可以说是行业竞争的各个方面对毛利率都有影响。供应商的议价能力,同业的竞争,新进入者的竞争,替代产品,客户的变化等,可以说是竞争分析的“五力原则”的综合反映。

费用率

费用率是指公司要花费多少才能运营。一个公司从销售额中减去成本得到毛利,再从毛利中减去费用才是运营利润。一个公司的费用率与公司的商业模式、管理水平、规模效益、竞争方式等有关。

下面就以联想为例,分析一下联想的毛利率。

联想的毛利率主要由以下几点决定:

1)英特尔回扣(主要供应商)

2)微软回扣(主要供应商)

3)PC行业竞争激烈程度(尤其是价格竞争)

4)保修成本预提(这个公司可以自行决定)

联想的财年从每年的4月1日开始到下一年3月底结束。从联想2006-2009财年毛利率分析可以看出,2006-2007财年毛利率比较稳定,在13.5%左右。但是2007财年,由于盈利状况不好,公司调低了保修预提成本的比例,以保证毛利率水平不受影响。而2008财年是联想毛利率最好的一年,达到了14.98%的历史高点。而为了存储利润,压低毛利率,联想的保修预提比例高达4.07%,远远超过了历史水平。如果不调高保修预提比例,还按照正常的3%左右预提保修成本,联想的毛利率会高达16%左右。这样高的毛利率水平完全是英特尔回扣造成的毛利率扭曲。而2009财年,经济危机,市场竞争加剧,英特尔回扣减少,联想的毛利率一落千丈,仅为11.69%,即使调低了保修预提成本的比例到历史最低点2.7%也于事无补。

按照联想公司的说法,保修预提比例是根据产品的质量情况和保修费用水平每季度调整。如果产品质量下降,保修费用上升,公司会提高保修预提比例,反之亦然。但是,实际上,保修预提是公司的利润稳定器。难道在联想业绩大好的2008财年,联想的产品质量严重下降,致使保修预提比例达到了创纪录的4.07%吗?而2009财年保修预提比例达到了历史低点的2.72%,难道说联想的产品质量突然大大提高,不需要这么多保修了吗?显然不是。保修预提只不过是公司粉饰业绩的一个工具而已。但是,这一工具的利用也是有极限的。如果预提过低,寅吃卯粮,保修的实际花费就会超过预提,形成保修赤字。在以后的财年里就必须补回来,不然就会反而降低盈利。实际上,2009财年联想已经出现了将近9千万美金的保修赤字,保修预提比例已经降无可降。

上面是毛利率的年度分析。下面再深入分析一下每季度之间毛利率的变化。

2009财年对联想来说是过山车式的一年。由于只有全年的平均保修预提成本数据2.72%,无法得知各个季度的实际数字,在此我进行了估计。我估计既然平均水平是2.72%,各个季度肯定有高于这个水平的,也有低于这个水平的。第一季度,联想的毛利率仍然很高,达到了14.1%的水平,估计保修预提也至少会保持上一年的平均水平4%左右。第二季度,由于经济变化,联想的毛利率急剧下降,达到了12.6%的水平。我估计联想肯定会降低保修预提比例来粉饰利润,保修预提比例很可能在2.5%左右。第三季度,毛利率达到历史低点的9.8%。我相信联想一定把保修预提比例用到了极致,把保修预提的比例压到了2%左右的最低点。第四季度,10.3%的毛利率仍旧很低,相信保修预提也会保持在低点。

但是,2%左右的超低保修预提水平是无法维持的。在未来的几个季度里,联想必须作出调整,提高保修预提比例。因此,即使市场改善,联想的毛利率水平仍然不容乐观,面临向下的压力。

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