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我国利率市场化改革动力和成本

2014-01-21 15:24:37
来源:你我贷

利率市场化改革理应是我国金融体系改革坚持的方向和重要的内容。但是,从中短期来看,由于我国利率市场化改革的动力(相对收益)有限,且潜在成本较为高昂,相关的改革进程仍然还有很远的路要走,特别是,作为利率市场化改革最为核心的内容,存款利率的市场化可能还需要很长的时间才能实现。

改革的动力分析

从全世界范围看,大多数国家的利率市场化改革动力,或是来源于外部环境的倒逼,或是来源于想通过改革获取更大的发展机会:在上世纪70年代的美国,高通胀率推动了市场利率的大幅上升,金融市场创新盛行导致了金融脱媒趋势的产生;几乎是在相同的时期,拉美各国则试图通过利率市场化来提高本国储蓄,以解决资金匮乏的问题;而到了80年代,东亚各国在经济自由主义思潮的影响以及国际压力下,开始对原有的金融体系进行全面的调整和改革,以期提高金融体系的效率和开放度,利率市场化则作为整体金融改革中的一环开始施行。

与上述这些国家相比,尽管利率市场化一直是我国金融体制改革长期所坚持的方向,但在推进利率市场化改革的进程中,我们所面临的外部环境压力相对较小,利率市场化的动力并不十分明显:

首先,我国金融脱媒的冲击仍在可控的程度,银行所面临的竞争有限,这与美国当时所面临的压力有所不同。第一,我国的银行存贷款利率属于管制利率,中央银行可以根据外部环境变化进行调整,这在一定程度上可以提高存贷款(特别是存款)相对于其他金融产品的竞争力;第二,由通胀预期引发的居民金融资产结构调整(将存款转换为收益更高的金融工具,如理财产品)可能会给商业银行带来一定的脱媒压力。但在政策当局对存款替代金融产品的限制较为严格的情况下,这种调整所产生的压力仍在可控制和可承受的范围。

其次,在中国经济固有的高储蓄倾向以及经济主体投资渠道有限的情况下,居民储蓄水平对利率波动不太敏感。因此,即便是在利率受到管制(在很多时候实际利率为负)的情况下,银行体系的储蓄资金依然很充裕。在这种情况下,经由利率市场化来动员储蓄对经济增长的意义可能并不大。

第三,正如我们前面讲到的,在现有的制度环境下,利率市场化所产生的效率优势会受到一定的局限。而这些局限,并不能通过单纯地推进利率市场化进程而加以解决,而需要更大范围的改革和制度建设。在相关制度不完善的情况下,利率市场化的单兵推进并不可取。

改革潜在成本

作为金融市场的核心价格,利率形成机制的改革具有牵一发而动全身的影响力。也正因为此,利率市场化进程也往往会带来许多的风险,主要集中在由利率市场化所引发的市场竞争加剧对银行以及金融体系稳定性的冲击上,具体表现在几个方面:

第一,从国际经验看,利率市场化通常会导致利差的收窄。在银行收入高度依赖利差的情况下,可能会对银行盈利能力造成巨大的打击,进而引发倒闭风潮。具体到中国的情况,首先,我国利率市场化导致利差空间收窄的概率较高;其次,中国银行业对利差收入依赖程度较大,远高于发达国家的水平。两种情况叠加意味着,我国利率市场化改革的推进面临一定的潜在风险,而且,由于金融结构方面的原因,其严重程度甚至可能高于那些曾经在利率市场化过程中发生过危机的国家。

第二,受利差收窄的影响。在短期内,银行为维持其既有的利润水平,可能会选择进入收益较高的业务领域(风险也会更大),或者通过扩大信贷规模来以量补价。这些行为,不但可能加大银行本身的风险,更严重的,还可能造成信贷规模的急速膨胀和金融泡沫的加剧。日本泡沫经济以及美国次贷危机的形成过程当中,过度竞争所引发的风险都是危机爆发的重要诱因。

以上两方面可能的冲击,事实上提出了一个利率市场化与金融体系安全如何兼容的问题。尽管利率市场化可以改进金融体系的效率,但其潜在风险也很大,中国的利率市场化改革也不例外。当然,过去十几年的利率市场化改革过程,已经充分体现了我国政策当局对相关风险的高度关注。与其它国家利率市场化改革侧重于利率形成机制的完善和迅速推进不同,中国的改革始终是以金融机构和金融体系的稳定为前提,并以此为基础来确定改革的顺序。这种改革思路的直接结果是维护了经济和金融体系的稳定持续发展,但也有一定的问题,即金融机构被过度保护,利率市场化迟迟没能取得实质进展。

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