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为什么中国的通货膨胀率比美国高?

2014-01-21 15:24:38
来源:你我贷

为《中国金融》撰写的随笔,尚未发表,谢绝转载

2011年8月起,我到美国波士顿哈佛大学肯尼迪政府学院作访问学者。在这里对美国的经济与社会有了更近距离的观察。由于衣食住行都与物价相关,因此我大致比较了一下北京与波士顿的物价。当然,波士顿的整体物价水平还是要比北京高出不少。例如波士顿的地铁价格是1.75美元(约人民币11元),而北京的地铁价格是人民币2元。在波士顿的餐馆要简单吃顿饭,至少要10美元以上,这还不包括7%的消费税与15%的小费。至于理发等服务行业的价格,波士顿要比北京高出更多。然而,超市里的生食价格(除蔬菜与水果外),波士顿与北京相差无几。至于相同品牌的服装,如果到Outlets去购买的话,则波士顿要比北京便宜很多。

以上是绝对价格的比较,如果考虑到北京居民与波士顿居民的人均收入的差距,毫无疑问,波士顿居民的购买力要更强一些。此外,影响居民对物价水平感觉的更重要因素,其实是整体物价上涨的速度,即通货膨胀率。具体用来衡量一国居民消费支出的通货膨胀率指标,通常是消费者物价指数(ConsumerPriceIndex,CPI)。

在此我们不妨比较一下中国与美国的CPI。CPI指标有同比增长率与环比增长率之分。所谓同比增长率,是指今年8月与去年同月相比物价增长了多少。而环比增长率是指今年8月与今年7月相比物价增长了多少。这里我们选用政府与居民更关注的同比指标。2011年8月,中国CPI同比增长6.2%,而美国CPI同比增长3.8%,中国比美国高出63%。

在现实生活中,居民通常是对具体某类商品的涨价幅度感受更为深刻。在当前的中国,除资产价格外,居民对食品价格的上涨最为敏感,因为食品价格与老百姓的生活息息相关,对低收入群体的影响更为显著。如果比较中美食品价格涨幅,则2011年8月,中国食品价格同比增长13.4%,美国食品价格同比增长4.4%,中国比美国高出205%。

其实,目前中美的核心通胀率相差无几。所谓核心通胀率,是指剔除了食品与能源价格的通货膨胀率。2011年8月,中国与美国的核心通胀率同比增速分别为2.5%与2.1%。这意味着,如果中国食品价格涨幅显著高于美国,那么中国能源价格涨幅应该显著低于美国。遗憾的是,在中国的CPI篮子里,并没有专门的能源价格一项。2011年8月,美国能源价格同比涨幅高达18.4%。

由于CPI是由几大类商品价格涨幅通过加权平均得出,那么与大类商品价格涨幅同等重要的,还有各大类商品的具体权重。在中国的CPI篮子里,食品价格的权重高达30.5%,根据汇丰银行的估算,能源价格在中国CPI篮子中的权重仅为5.0%。相比之下,食品与能源在美国CPI篮子中的权重分别为13.7%与9.1%。这意味着,如果用中国CPI篮子的权重来计算美国的CPI,那么2011年8月美国的CPI同比增幅会显著低于3.8%。中美之间的真实通货膨胀率差距因此要明显高于CPI同比增速的差距。

为什么中国的通货膨胀率显著高于美国呢?第一个解释,通货膨胀率的高低通常与一个经济体的产出缺口有关。所谓产出缺口是指经济体的实际增长率与潜在增长率之间的差距,如果实际增长率超过潜在增长率,即存在经济过热,这往往伴随着较高的通货膨胀率。反之则反是。2011年第2季度,中国GDP同比增速高达9.5%,高于中国的潜在产出率;同期美国GDP同比增速仅为1.6%,低于美国的潜在产出增长率。中国经济在次贷危机后已经重新回到高增长的轨道上,而美国经济依然备受金融危机的困扰,这是导致中美通货膨胀率差距的重要原因。

第二个解释,用经济学家弗里德曼的话来讲,通货膨胀归根结底是一个货币现象,即通货膨胀通常与货币超发有关。其实,美国次贷危机爆发之后,中美央行都实施了非常宽松的货币政策。中国2009年的人民币信贷规模高达9.6万亿元,是2008年的两倍。美联储先是将基准利率降低至0-0.25%,随之实施了两轮量化宽松,近期又开始实施意在降低长期利率的扭转操作。既然两国央行都在印货币,那么为什么中国的通胀率高于美国呢?其实,货币有狭义货币(M1)与广义货币(M2)之分。央行通常只能控制狭义货币,而广义货币往往与经济体内的信贷活跃程度有关。美国次贷危机爆发后,中国月度M1同比增速最高达到39.0%,M2同比增速最高达到29.7%。相比之下,美国月度M1同比增速最高达到17.2%,M2同比增速最高仅为9.4%。这说明,除美国的狭义与广义货币增速均低于中国外,更重要的区别是,美国的M2增速太低,并未与M1同步上升。而M2的低增速则反映了自次贷危机爆发后,美国商业银行持续的去杠杆化进程导致了信贷紧缩,该局面迄今为止尚无改观。

展望未来,随着欧洲主权债务危机的不断恶化,以及中国国内房地产宏观调控的持续,预计未来一段时间内,中美通货膨胀率都会相应下降。但由于中美在经济增长率、货币政策与国内金融市场状况方面的差异,中国的通货膨胀率预计将持续高于美国。

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