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人民币汇率为何异动

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

随着美元和欧元利率的正常化,人民币作为融资货币的吸引力也会增加,人民币贷款会成为创造离岸人民币流动性的一个主要来源,从而进一步减轻外汇储备增长的压力。

《上海国资》记者王铮

在新旧年交替之际,长期单边升值的人民币汇率一改前期趋势,大幅异动。

2011年12月,人民币对美元即期汇率罕见地连续下跌12天,盘中均触及0.5%的交易上限市场称为“12连跌”,而其后,人民币汇率又大幅攀升。2011年12月27日,中国外汇交易中心公布的数据显示,人民币对美元汇率中间价报6.3152,盘中汇价则达到1993年汇改以来的最高水平。此后,人民币中间价延续上升趋势,1月4日,进入新年后的第一个交易日,人民币兑美元汇率中间价报6.3001,再创汇改以来的新高,即期汇率报6.2943,亦刷新历史高点。目前,人民币汇率仍维持上升势头。

造成汇率大幅异动的直接原因固然是国际经济局势的不确定。但就政策来说,中国自2009年开始进行人民币跨境贸易结算试点,2010年扩大试点范围,2011年全国范围铺开当是大大给予了人民币汇率波动的空间。

所谓跨境贸易人民币结算,是指经国家允许指定的、有条件的企业在自愿的基础上以人民币进行跨境贸易的结算,商业银行在人民银行规定的政策范围内,可直接为企业提供跨境贸易人民币相关结算服务。

跨境人民币结算意义重大,而对于人民币汇率形成来说,即表示因为市场交易主体开始多元化,参与者的交易策略和交易行为最终表现为外汇市场的供求,进而能影响汇率的变化,反之亦然。这让人民币币值有了更大范围的变动空间。

十二连跌

市场中所说的“十二连跌”指的是人民币对美元即期汇率,亦是在岸人民币汇率。事实上,自2011年9月起,香港离岸市场人民币已一改之前单向升值趋势,出现了最早的一轮贬值走势。

而就在“十二连跌”过程中,人民币对美元中间价却一度反向升值。在跨境人民币结算业务开展前,国内通常看的指标是人民币汇率即是人民币对美元的中间价。但事实上,中间价并不能及时和快速反应人民币的汇率变动。

所谓人民币对美元中间价,指的是,中国外汇交易中心于每天银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场的做市商询价,并将全部做市商报价作为人民币对美元汇率中间价的计算样本,去掉最高和最低报价后,将剩余做市商报价加权平均,得到当日人民币对美元汇率的中间价,权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。

这种方式决定了中间价理论上是由市场决定,但它完全可以做人为的调节。“在看到即期汇率下跌的当初,央行是认为这种趋势是短期的,且不足以改变人民币升值的长期趋势,央行有着维持稳定的需求,所以中间价会反向升值,但当后来市场预期力量加大时,央行抬高中间价的努力显得薄弱,以至于后来的中间价也跟着下跌。”

上海财经大学金融学院副院长金德环对《上海国资》表示。

即期汇率则不同。即期汇率是由买卖双方在实际交易报价中形成的,它会随时变动,真正代表了市场的力量,这是两者之间的最主要区别。

就在人民币即期汇率发生“十二跌停”之际,亚太区主要货币如韩元、泰铢、马来币、澳大利亚元汇率波动幅度均在加速。业界普遍认为,是投资者避险情绪所导致。

,2011年年底人民币对美元即期汇率下跌,主要受两个因素影响,一是中国对外贸易开始呈现不景气趋势,使得11月份中国外汇储备增长回落,当月只有93亿美元,这是最近1年半以来单月外汇储备首次低于百亿美元。“市场总体认为内外经济不景气,在这个预期下,人民币升值的压力趋于消失,而且会在短期内有贬值的要求,于是引起即期汇率连续下跌。”

另外,市场受到欧债危机的影响,欧元区的债务危机使欧元大幅贬值,美元则相对升值。“这样带来连个结果,一是避险资金选择美元,一是为避免欧元过度贬值导致的中国对欧洲贸易的下滑,人民币汇率也有向下调整的要求。”

有意思的是,在人民币预期下跌的时候,市场中的贸易参与主体行为亦开始影响汇率,并使人民币汇率进一步加剧波动。

贸易主体作为

贸易主体包括外贸企业和银行。2009年前,其交易行为未必有今日的影响力。因为2009年,人民币跨境贸易结算渠道的开通和离岸人民币市场的发展,为企业在两岸套利提供了便利,进一步放大了人民币汇率预期变化在岸外汇市场的影响。

最有力的例证是,2008年,国际金融危机发轫,人民币无本金交割远期(NDF)市场亦出现人民币贬值。当时国际金融市场流动性骤然紧张,

国际资本回流欧美市场现象亦普遍,NDF市场上人民币贬值的幅度要远大于近期的人民币贬值幅度,但在岸人民币汇率要明显小于2011年末此轮的下降幅度。比如银行代客结售汇净额下降幅度即小于此轮下降的幅度。

国家信息中心预测部副研究员张茉楠认为,其主要原因就是人民币跨境贸易结算和离岸人民币市场发展,提供了套汇的机会。

张茉楠表示,2008年金融危机期间,人民币还没有跨境贸易结算,也没有离岸价格。即便海外NDF市场有了人民币贬值预期,由于缺少跨境资本流动渠道,对在岸人民币价格影响有限。而有了人民币贸易结算和离岸市场后,国际金融市场动荡引起的境外人民币需求的变化就会直接反映为离岸市场人民币价格的变化,而在岸人民币价格亦受此牵连,但因时间和空间的关系,在岸人民币汇率未必与离岸人民币汇率一致变动,这样,两种汇率形成机制的差异必然会给留下更多的风险溢价,这既给贸易商以套利机会,也给了海外投机力量以做空中国的机会。

不过,业内专家认为,企业套利或投机是一种正常行为。“两地套利,是国际金融市场的一部分,国际投资者情绪变化当然会给货币价格带来变化。”香港金融管理局助理总裁何东表示。

不过,企业和银行的交易策略究竟如何利用跨境人民币交易影响人民币汇率?

复旦大学金融研究院副院长、国际金融系系主任刘红忠对《上海国资》表示,商业银行和企业从事进出口业务时,第一要务都是规避风险同时要求套利。“在这方面,商业银行和进出口企业一样,是作为央行的对手方的。”

刘红忠在其一篇文章中表述,中国进出口企业的交易,其首先需要考虑提前结汇与推迟售汇。在单向升值阶段,为了规避汇率风险,中国出口企业将美元收入提前结汇,进口企业对美元支出则推迟售汇,导致外汇市场上美元供给增加,美元需求下降,进而使得人民币升值加剧;而在出现贬值预期时,相反情况出现,则加剧了人民币贬值趋势。

此外,进出口企业还可以依据在岸市场(CNY)与离岸市场(CNH)的汇差,进行直接套汇。

比如,在单向升值阶段,如果香港离岸(CNH)的美元便宜,而内地在岸(CNY)的美元贵,出口企业则倾向于在内地结汇,进口商倾向于在香港售汇,导致在岸的美元有贬值的压力,而香港的美元有升值的压力。而在出现贬值预期后,CNH的美元贵,CNY的美元便宜,出口企业倾向于在CNH结汇,进口企业倾向于在CNY售汇,导致在岸的美元有升值的压力,香港(离岸)的美元有贬值的压力。

而对于商业银行来说,其交易策略主要表现为外汇头寸调整。“在升值的预期下,商业银行尽量不保留美元头寸,出现贬值预期之后可能在限额内保留一些,即随着客户结售汇行为的变化,商业银行在银行间外汇市场也是净买入。”刘红忠表示。

人民币国际化?

人民币汇率本轮波动再度引起市场对离岸人民币市场建设和人民币国际化的议论。

何东认为,随着离岸市场的人民币存款规模的上升,目前在香港已经达到约5500亿元,香港的人民币外汇市场和货币市场交易日趋活跃,由香港提供人民币贸易信贷的能力开始提高,人民币出口支付结算将快速成长。另外,随着美元和欧元利率的正常化,人民币作为融资货币的吸引力也会增加,人民币贷款会成为创造离岸人民币流动性的一个主要来源,从而进一步减轻外汇储备增长的压力。

市场亦认为,国际化货币固然要求币值稳定,但人民币目前确需要一种汇率波动的平衡。

“人民币汇率变化事实上是一件好事,货币的跨境影响是非常自然的事情,此次人民币汇率往下走一点,打破了单边的预期,如果只有升值的强烈预期,反而不是好现象。”何东表示。

不过,业内专家表示,人民币离国际化还有相当长的一段距离。

“国际支付、国际储备和国际投资是否达到一定的比重,或者说可以蚕食别国货币的权重。这才能说到国际化,目前人民币在国际支付、储备和投资方面还是非常小的比重,谈论国际化为时尚早。”上海财经大学现代金融研究中心主任丁剑平对《上海国资》表示。

具体来说,人民币国际化取决于几方面,一是出口商和进口商相对的定价权和偏好,意即他们是否愿意用人民币支付;二是人民币市场的广度和深度,比如,让海外的进口商用人民币支付中国的出口后,他们拿到人民币必然要投资。比如说他们是否可以投资海外的人民币市场,比如香港市场?是否可以投资境内的A股或者是境内的国债市场?投资的自由度决定了他们愿不愿意持有人民币。此外,中国的人民币产品创新是否充分,是否不断能有衍生产品出现在市场,是否会为客户提供各种融资便利条件?

诸多专家表示,人民币国际化不可操之过急。

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