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市场份额望扩大基金加码上市乳业龙头7只股-行业板块-新闻中心-证券市场红周刊

2013-11-05 14:53:06
来源:网络

市场份额望扩大基金加码乳业龙头股

针对新西兰恒天然公司生产的浓缩乳清蛋白粉检出肉毒杆菌事件,有基金经理表示,奶粉质量问题不单是哪一个国家的问题,在三聚氰胺事件后,国内乳品企业提高了质量标准,未来随着国产奶粉质量的提高和兼并收购的进行,国内乳业龙头的市场份额有望进一步扩大。

市场份额望继续扩大

深圳一家基金公司的基金经理表示,在2008年三聚氰胺事件后,国内消费者对国产奶粉的信心一度跌至冰点,洋奶粉乘机扩大了市场份额。但随着相关部门的整改,国产奶粉的质量得到了提高,在此时点上,新西兰恒天然公司又爆出质量问题,这对于国内乳业企业是一个机会。

还有基金经理表示,此前国内消费者一直认为“外国的月亮比中国的圆”,但从此次事件来看,外国企业也存在问题。因此,只要国内企业把好质量关,未来的市场份额有望得到提高。

此外,今年6月份,工信部印发了《提高乳粉质量水平提振社会消费信心行动方案》,《方案》强调要引导婴幼儿配方乳粉优势企业实施强强联合、兼并重组,提高产业集中度。同时,在日前的国务院常务会议中,也提出“制定相关政策,推进奶牛标准化规模养殖,鼓励支持婴幼儿奶粉企业兼并重组,提高产业集中度,推动产业规范化、规模化、现代化发展”。

从乳品企业的资本运作来看,目前国内乳品企业已尝试海外并购。今年上半年,蒙牛收购雅士利,光明乳业2010年11月入股新西兰新莱特乳业。目前市场又传出伊利股份在并购上也可能会有动作。

除了海外并购,国内相关部门也在督促大乳品企业的兼并收购,在此背景下,国内乳品龙头企业市场份额有望进一步扩大。

基金加码内地乳业股

消费品公司历来是基金的重仓股,在白酒遭遇“三公”消费限制的背景下,基金把“枪口”对准了乳业股。

数据显示,虽然过去一年大盘持续低迷,但乳业股却逆市走强,这背后正是基金持续加仓的结果。其中,华夏、嘉实、博时、易方达等大基金公司加仓乳业股的力度尤大。

数据显示,今年二季度易方达价值成长加仓光明乳业464.05万股至3513.92万股,光明乳业为该基金第十大重仓股,占该基金净值比例3.04%。二季度华商盛世成长加仓光明乳业636.14万股至1558.69万股,光明乳业也为该基金第十大重仓股,占该基金净值比例3.19%。二季度基金金鑫、华商策略精选、招商核心价值、申万巴黎盛利精选等基金加仓光明乳业也均在200万股以上,光明乳业也均为上述基金前十大重仓股。

伊利股份也是基金二季度重点加仓的对象。二季度华夏优势增长买入伊利股份1032.59万股,伊利股份为该基金第四大重仓股,占该基金净值比例2.33%。二季度华夏红利买入伊利股份1199.78万股,伊利股份为华夏红利第一大重仓股,占该基金净值比例2.25%。此外,二季度博时新兴成长、嘉实研究精选、嘉实服务增值行业、鹏华优质治理等基金买入力度均较大,伊利股份也为上述基金前十大重仓股。

此外,乳业新星贝因美二季度也获得了华夏优势增长、景顺长城精选、华夏大盘、大成财富管理2020、上投摩根阿尔法等基金的大举买入。

据了解,基金之所以看好乳业股,一方面,在提高门槛和质量标准的背景下,目前已有的乳业巨头有望继续扩大市场份额。另一方面,在未来新股发行开闸的背景下,TMT等新兴行业将面临源源不断的供给,但在消费品上,未来的供给将比较有限。目前乳业基本上由伊利、蒙牛、光明等企业所把控。

三元股份:丰厚资源还看未来

三元股份600429

研究机构:中国银河分析师:董俊峰,周颖,李琰撰写日期:2013-07-18

(一)公司资源丰富,成为未来发展良好根基

几十年来,三元食品一直做为历届“人大”、“政协”两会等中央及北京市重大政治活动、经济文化大型活动的乳品供应商。今年近几个月每个月都有市级领导到公司进行调研和视察工作,近日座谈会上,市委书记说当前中央高度重视婴幼儿配方奶粉质量安全工作,希望首农三元公司自觉扛起首都企业的责任,以科技为支撑,以质量安全为保证,制定行业最高标准,为国内奶粉生产企业作出示范。同时要求企业进一步深化改革,建设高端人才队伍,合理布局产业基地,统筹国际国内两个市场,把企业做优做强做大。市长也要求公司在巩固原有产品优势的同时,以婴幼儿奶粉研发生产为重点,充分发挥首都优势,通过资产并购和资源整合,努力成为行业领军企业。2010年9月,公司成立奶粉事业部,目前三元奶粉有爱力优、爱欣宝、爱育聪婴儿奶粉,爱益成人奶粉,三元豆纪元豆奶粉3大类6个系列32个品种。销往全国30多个省市自治区。

(二)业务整合有望成为发展方向

公司是一家农牧业、副食品为主业综合性上市公司,目前正在向“以种畜种禽为主的养殖板块、以优良籽种为主的高效精品农业板块、以奶业加工为主的食品加工业板块、以仓储物流、物业为主的保障板块”四大业务群的方向进行业务整合。公司奶产品涵盖屋型包装鲜奶系列、超高温灭菌奶系列、酸奶系列、袋装鲜奶系列、奶粉系列、干酪系列及各种乳饮料、冷食、宫廷乳制品等百余品种,拥有“三元”、“燕山”、“绿鸟”、“雪凝”等著名商标,建成了液态奶、发酵奶、固态奶、科研培训中心四大基地。另外拥有北京麦当劳50%的股份,间接拥有广东麦当劳25%的股份。

投资建议

维持今年《三元股份:关注公司主业良性增长》以来“推荐”评级,预计今年EPS约为0.03元,明年EPS则决定于动态变化,这也是投资风险点。

相关专题:问题接二连三风波不断贝因美日子不太“美”(2013-07-18)

本周最热投资焦点!

皇氏乳业调研快报:继续深耕大本营市场,渠道进一步下沉

皇氏乳业002329

研究机构:东兴证券分析师:焦凯撰写日期:2013-07-26

事件:

近日我们对皇氏乳业进行调研,与公司高管就公司近期发展情况进行交流。

主要观点:

1.水牛奶继续深耕大本营市场。皇氏乳业曾于去年将其水牛奶产品推广至北上广深地区,但是后因销售受阻之后回归其大本营广西地区,我们预计公司近两年将继续深耕大本营市场,未来还将继续在消费水平较高的地区进行市场开拓。公司已于上半年将北京、上海地区水牛奶产品已经交付经销商进行经营,深圳地区减亏,我们预计还将对全年业绩略微造成影响,但是影响不大,预计全年亏损约300-400万。

自去年以来公司重新将高端水牛奶产品重心放在广西地区,摩拉菲尔是公司众多水牛奶中主打的广告品牌,由于摩拉菲尔销售价格较高导致其销售较少,公司另外一款水牛奶品牌“西山牧场”销售价格较摩拉菲尔略低,销售情况较好,去年水牛奶占收入10-20%。公司又推出“清氧”、儿童奶、果奶等一系列产品,未来规划将水牛奶做成系列产品进行推广。

2.未来3-5年公司增长空间在于深挖广西和云南市场。公司主要市场在广西和云南地区,在广西省省内品牌中的市场占有率约为70%,但是广西地区人均乳制品消费量较低,人均消费1.59公斤/年,公司将受益于人均消费量的提升带来的销量增长。公司在广西的市场主要以南宁市为主,去年公司在南宁市的销售规模约2个多亿,南宁以外的省内销售规模也是2个多亿,公司在广西省内仍有较大可深挖空间。

公司在广西地区的渠道主要有送货(巴氏奶)、商超、专卖店、奶店等,除了送货之外其他渠道主要交付与经销商,公司目前在广西地区的经销商达200多家,产品销售已经渗透到县级地区,未来将进一步扩大对广西市场的掌控,渠道建设战略为“一镇五店,一村一店”,将公司产品铺至村级地区。另外,公司在广西地区的专卖店也在有规划的布局中,目前公司专卖店的数量达到600多家,今年规划新开200家,专卖店规模的不断扩大,不仅提升公司销售规模,也有利于加强品牌宣传,树立形象。

公司去年以来对其经销商队伍进行整顿,将销售情况不达标准的经销商进行清理,促使经销商提升销量,整顿后的经销商团队以全新的面貌与公司共发展。从上半年经营来看,公司对经销商的整顿卓有成效。

我们认为公司在广西、云南地区仍有较大发展空间,公司通过渠道的进一步下沉和专卖店的布局进而深层次的挖掘本地市场,且加强对其经销商队伍的整顿,公司有望进一步扩大销售规模。

3.进军柠檬产品领域,有望开拓西部市场。公司7月17日公告在四川安岳设立柠檬产品加工项目,安岳是国内最大柠檬生产基地,公司在此设立加工厂有充足的原料保障,且柠檬是碱性食品,属于健康食品范畴,未来公司将生产柠檬汁饮料、柠檬汁乳饮料、柠檬汁乳酸菌饮料。公司本次投资在增加新的盈利点的同时,我们预计公司有望借此打开西部地区市场,有望借此产品铺设的渠道引入公司其他产品。

4.新皇传媒盈利模式。公司与新华社广西分社合作成立新皇传媒,共同打造新媒体传播平台,其中新华影廊主要覆盖学校层面的宣传,新华频媒主要覆盖医院、金融系统等领域的宣传,通过媒体平台的建设,公司既可以自行招商进行营利,也可以做广告平台批发商进行招商。

新华影廊主要盈利模式是通过在大学里举办“酷乐创”活动,将公司建立的售奶亭免费租给在活动中销量第一的学生,除了在活动中加强对公司产品的销售之外,每个亭子日均收入按1500元计算,每年有望给公司贡献近15万元的利润,我们认为公司通过新华影廊还有利于在校园市场中增强影响力和培养消费习惯。公司规划今年做100个售奶亭,但是目前只完成十几个,进度较慢。新华频媒目前主要盈利点为在医院做滚动屏幕广告和银行ATM机租金收入,医院滚动屏广告进展较慢。我们认为未来通过逐步加强新华影廊和新华频媒的建设进度,公司将进一步扩大产品的销售和宣传。

结论:

鉴于公司为地区型乳制品龙头企业,未来增长空间较大,拥有独特的、高品质的水牛奶产品,且经过不断的渠道下沉、销售队伍的整顿和新市场的开拓,我们看好公司的发展,预计公司13-15年EPS0.24元、0.33元、0.47元,对应PE55倍、40倍、28倍,维持推荐评级。

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本周最热投资焦点!

光明乳业:新莱特海外上市继续提升资本国际化预期

光明乳业600597

研究机构:中国银河分析师:周颖,董俊峰撰写日期:2013-07-26

1.事件

光明乳业发布重大事项进展公告,其控股子公司SynlaitMilkLimited(新莱特)于7月23日在新西兰证交所主板上市,代码SML。

2.我们的分析与判断

(一)本次发行前后股本变化情况

发行前,新莱特以原股本0.51亿股按照1:2.2比例拆细,拆细后总股本1.12亿股,公司持有0.57亿股(持股比例保持51%)。本次上市发行0.34亿股,每股价格2.2元(新西兰元),公司持股总数不变,最新持股比例为39.12%,仍为第一大股东。

(二)本次发行募资用途

据公司披露,本次募集资金主要用途为偿还新莱特现有银行贷款,并签署更加优惠宽松的贷款协议。据我们了解,新莱特有产能建设需求,拟追加乳铁蛋白生产设备、婴儿奶粉混合罐装线、仓库、实验室、黄油工厂和干燥塔等。新莱特发行前负债率较高导致高水平的贷款利率,为扩大产业链建设带来一定的压力,本次发行后偿还现有贷款后,贷款利率水平预计可有较为明显下降,预计可能降到4%上下水平(原为7-8%左右)。

(三)本次发行对于股份公司的影响

光明乳业2010年11月入股新莱特(以3.82亿元认购新增股份,持股比例为51%)。2011年年报显示,新莱特资产规模为17.37亿,净利润2506万。2012年新莱特资产规模18.5亿,营业收入达到19.22亿元,净利润1422万(据了解,净利润下降较大主要来自于2012年购买土地和新工厂建设费用较大)。

新莱特是新西兰五家独立牛奶加工商之一,与光明的合作以来,实现了原奶采购的稳定增长,强劲的中国发展需求使得公司有能力连续两年向奶农支付优厚奶款,并建立了大洋洲第一个牧场全面评级标准ISO65号,同时也进一步加强了与合作牧场的联系。新莱特在新西兰坎特伯雷的雪山牧场,从奶源品质上为光明乳业的高端婴幼儿奶粉培儿贝瑞(2011年底起在中国上市销售)提供良好支持。

本次上市后,我们预计溢价部分进入资本公积,对于光明投资价值产生正面影响。公司对于新莱特的投资主要是产业投资,定位为海外优质资源基地,预计未来新莱特收入利润将保持稳定增长。

3.投资建议

给予2013/14年EPS0.38/0.49元,PE49/38倍,考虑公司战略调整带来的增长潜力,给予“推荐”评级(详细请参考5月31日深度报告)。

相关专题:问题接二连三风波不断贝因美日子不太“美”(2013-07-18)

本周最热投资焦点!

黑牛食品:全面调整逐渐深入,2013年仍可期待

黑牛食品002387

研究机构:第一创业证券分析师:晁岱秀撰写日期:2013-04-11

事件:

公布2012年年报,实现了营业收入7.63亿元,同比下降11%,营业毛利2.62亿元同比下降11.89%,实现净利润5527万元同比下滑46.24%;每股收益为0.18元,低于市场预期。

利润分配:每10股分红0.3元(含税)。

点评:

四季度销售大幅下滑,低于市场预期。2012Q4实现营业收入1.74亿元,同比下降37%;实现营业利润69.7万元,同比下降98%;归属上市公司股东的净利润为-5.3万元,实现EPS0.00元,低于市场预期。主要原因为:1、受宏观经济环境下行和行业总体增速下滑的影响;2、公司为扩大市场份额,在销售队伍培育、市场推广、人员储备等方面投入增加,销售费用同比增加;3、管理层更换后,对产品结构、渠道梳理、通路配置等进行深入改革。

液态奶增速放缓,传统固态饮料皆大幅下滑。2012年液态奶的销售额达到3.26亿元同比增长13.56%,增速有所放缓,其占收入构成的比重达到43.6%。

而传统固态饮料业务皆出现大幅下滑,豆奶粉、麦片、芝麻糊分别下降了26.8%、20.7%、10.1%。2013年,将推进风味豆奶、低糖系列产品、乳酸菌饮品等的研制开发。

调整产品结构,优化组织功能。公司将整合现有产品线,致力打造更有竞争力的产品组合,除了固态和液态分别择机推出新品之外,现有产品也进行的全面升级,打造优势差异化高端产品,并开拓一、二线市场。优化组织功能,加强内部管理,成立固态、液态营销中心,实施销售岗位竞岗制度,优化人员配置,按各销售区域各项指标分级别全范围竞岗,以活化营销队伍,激活团队潜力。截止2012底,销售人员从2011年底的535人增加到900人。

华中、西南区域稳健增长,全国布局逐步完成。公司在华中、华东地区的销售额都分别达到2.16和2.44亿元,华中地区增速达到14.65%,占收入构成的比例提升至32%。西南地区营业收入同比增速最为亮眼,达到47.4%,实现9838万元。产能全国布局逐步完成,汕头复合麦片和芝麻糊项目、揭东技改扩产项目竣工验收并投入生产;液态奶方面,在安徽合肥已经投产,苏州主体工程基本完成,广州项目已完成报批手续进入图审程序。

给予“审慎推荐”评级预计2013~2015年的EPS为0.21(39X)、0.24(33X)、0.29(28X),公司在全国战略布局、调整产品结构、优化组织功能、梳理渠道并优化经销商等方面的调整逐渐深入,我们认为公司产品销售将逐渐好转,2013年仍值得期待,故给予“审慎推荐”评级。

风险提示:食品安全事故;宏观经济环境继续下行.

相关专题:问题接二连三风波不断贝因美日子不太“美”(2013-07-18)

本周最热投资焦点!

伊利股份:肉毒杆菌事件对伊利、贝因美是宣传契机,继续看好

伊利股份600887

研究机构:申银万国证券分析师:周雅洁,童驯撰写日期:2013-08-05

投资要点:

事件:13/8/2新西兰恒天然公司发布消息,称公司一个工厂2012年5月生产的三个批次特殊类型的浓缩乳清蛋白粉(WPC80)检出肉毒杆菌,总量约为40吨。这些乳清蛋白被提供给8家厂商(包括3家中国厂商),用作生产婴幼儿奶粉、儿童成长奶粉和运动饮料的原料,涉事产品估计达到900吨。同时,国家质检总局要求进口商立即召回可能受污染产品;要求各地检验检疫机构进一步加强新西兰输华乳制品的检验监管。

投资评级与估值:肉毒杆菌事件对消费者心理有影响,多美滋、可瑞康两大国外品牌短期承压。据最近股本,预计13-15年伊利股份摊薄后EPS分别为1.178元、1.504元、1.881元,增速为:40.1%、27.7%和25%。受益于行业整合以及本次肉毒杆菌事件,继续看好伊利,预计中期净利润增长40-60%。

关键假设点:13-15年,假设公司液体乳收入增速分别为16.5%、14%、13.5%;冷饮收入增速为4%、7%、5%;奶粉及奶制品增速为13%、15%、13%。

有别于大众的认识:1、本次肉毒杆菌事件涉及多美滋、可瑞康两个国外奶粉品牌,其中,多美滋在中国发布了召回公告(包括12个批次的优阶贝护和多领加二阶段婴幼儿奶粉)、可瑞康在新西兰发布了召回公告。(1)8/4国家质检总局公布了4家恒天然可能受污染乳制品进口企业名单,分别为:杭州娃哈哈保健食品有限公司和杭州娃哈哈进出口有限公司,进口浓缩乳清蛋白14.475吨;上海市糖业烟酒(集团)有限公司,进口浓缩乳清蛋白4.800吨;多美滋婴幼儿食品有限公司,进口原料乳粉208.550吨。(2)可瑞康在新西兰市场对3个批号产品发出召回公告,批号分别为3169、3170、D3183。同时,可瑞康声明在中国官方渠道销售的金装全系列产品均未使用受到污染的原料。

2、就目前了解的情况,肉毒杆菌事件波及伊利、贝因美的可能性较小。一方面,本次肉毒杆菌的污染源并非大面积存在,而是源自恒天然在北岛怀卡托地区豪塔普工厂的一根受污染的管道;另一方面,恒天然从发现乳清蛋白粉问题到正式发布消息,已经近4个月时间,相信恒天然进行了详细自查、追溯,国家质检总局也有监督。此外,伊利、贝因美自身目前未发现问题。3、肉毒杆菌涉事产品的严重程度尚未知晓,但短期对消费者的心理势必造成影响,利好贝因美、伊利等未涉事品牌。奶粉消费有两大特征:首先,需求刚性;其次,信赖度对消费有着重大影响。肉毒杆菌事件发生后,奶粉总需求不会发生明显变化,但在消费者消除疑虑前,涉事的多美滋、可瑞康会受到一定负面影响,影响程度和持续时间则看肉毒杆菌事件结果以及公司的危机公关能力。多美滋是第二大奶粉品牌,12年在婴幼儿奶粉的市场份额达到11.7%,仅次于美赞臣;可瑞康是电商热销品牌,后续如果伊利、贝因美采取措施得当,本次对他们来说是利好。4、关于“中国全面禁止向新西兰进口奶粉”的新闻,暂时没有确切消息。是否禁止向新西兰进口奶粉涉及双边贸易问题,即使后续禁止进口,我们认为禁止时间也不长,对乳制品企业原料不会造成大的影响。

股价表现的催化剂:高端产品热销;费用下降的幅度超预期;奶粉恢复超预期;乳制品行业整合超预期。

核心假设风险:国内原奶、进口基粉价格上涨的幅度超预期。

相关专题:问题接二连三风波不断贝因美日子不太“美”(2013-07-18)

本周最热投资焦点!

新希望:耐心等待流感阴霾散去

新希望000876

研究机构:东方证券分析师:陈振志撰写日期:2013-05-08

投资要点

公司1季度业绩同比有所下滑。公司此前公布的2013年1季报显示,公司今年1季度实现净利润462.53百万元,同比下滑16.81%,其中民生银行股权投资收益约贡献388百万元,占了84%的盈利份额。

1季度出现经营困境的主要原因在于去年同期业绩高基数和今年年初“白羽肉鸡”舆情事件的影响。(1)受到2011年畜禽养殖业景气行情翘尾因素的影响,2012年的畜禽价格和饲料景气度基本呈现出前高后低的趋势,因此今年1季度对应的是去年全年业绩基数较高的一个季度。(2)年初以来,受“白羽肉鸡”舆情事件的影响,鸡肉终端消费明显下滑,鸡肉、毛鸡和鸡苗价格随之也出现不同程度的下跌,其中鸡苗价格一度跌至几毛钱的历史较低水平。根据我们的动态跟踪,截止到3季度末,国内的鸡肉消费仍没有恢复到舆情事件发生之前的水平。正是在这样一种行业背景下,公司1季度面临较大压力。

H7N9流感疫情或使2季度业绩阶段性承压。自3月底4月初的H7N9流感疫情发生以来,国内禽肉消费需求大幅萎缩,禽业产业遭受重创。在“白羽肉鸡”舆情事件的影响还没完全散去的情况下,流感疫情的发生无疑是雪上加霜。根据目前疫情的发展态势和国内外疫情过后禽肉消费需求恢复的历史经验,我们认为国内禽业产业在2季度仍将承受较大压力。公司的禽料业务、禽肉制品业务以及种禽业务短期内仍将面临考验。

财务与估值

我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.06、1.60、1.62元。虽然禽业行业和公司在短期内仍面临一定的经营压力,但是从中期大周期的角度而言,我们认为从今年3季度开始,畜禽养殖行业有望进入新一轮景气周期,公司明年业绩有望出现大幅增长。因此,站在中期大周期的配置角度,参考可比公司的估值水平,给予目标价14.32元,分别对应农牧业务和银行股权投资收益2014年15倍PE和5.77倍PE的估值,维持公司增持评级。

风险提示

如果H7N9流感疫情不幸蔓延,则公司经营基本面有低于预期的风险。

相关专题:问题接二连三风波不断贝因美日子不太“美”(2013-07-18)

本周最热投资焦点!

贝因美:销量扩张仍可看好,降价影响业绩增速

贝因美002570

研究机构:招商证券分析师:董广阳,龙隽撰写日期:2013-07-22

我们近期对奶粉行业作了草根调研,并参加了贝因美投资者交流。我们判断贝因美通过管理改善和营销发力对销售的推动,仍具可持续性;顺应政策要求的产品降价可被结构升级部分弥补,但会影响未来1年业绩增速。我们上调2013年EPS,略上调2014-15年EPS,但维持“审慎推荐-A”评级及目标价30-35元。

上半年业绩增速超预期的分解。公司上半年业绩增速60-110%,我们预计收入增速接近35%,其中销量贡献达到20%以上,结构提升或贡献10%以上。尽管国际奶价大幅上涨,但公司采购价格并未同步提高,而高端产品爱+比重提升至15-20%,我们预计毛利率仍略有提高。我们12年报点评中曾指出公司费用弹性非常大,1个点费用对应0.15元EPS,费用节约带来的利润相当可观,我们认为中报增速超预期,大部分来自于此。

销售放量具有可持续性,预计全年业绩仍超市场预期。公司今年的成长具备基础和持续性,内部管理改善是基础,体现在团队趋向稳定,磨合顺畅,组织架构调整后运转效率明显提高;营销细化是推手,实行SBU后对卖场、母婴店、网购三条线全面分开运作,价格管控加强,媒体上品牌营销力度持续加强,从空中拉动和地面推动同时发力;费用效率提升是客观结果,公司之前没理顺时自然有许多销售费用无谓损耗,加强管理后实行费用预算制,又保障了终端促销力度。我们认为这三个条件,在未来可持续,并推动全年业绩继续超预期。

预计结构提升部分抵消降价影响,但来年增速会放缓。公司公告7月10日起降价5-20%,我们了解渠道方面已开始盘库,老产品降价后推出新产品的计划未改变,我们预计加权平均后的降价幅度不到10%。实际上部分渠道甚至反映贝因美除特价促销、买三送一等手段外,促销品都有过剩。因此降价也可看作是促销的一个手段。公司高端产品“爱+”比重已经上升到15-20%,我们预计未来还会有所提高。我们预计结构升级会部分弥补降价,费用投入需要维持,销量扩张仍会持续,因此判断来年增速将会有放缓。

上调业绩预测,维持“审慎推荐-A”投资评级:我们上调13-15年EPS1.25、1.46,1.72元,但基于明年增速放缓的判断,维持目标价区间30-35元,对应14年PE20.5-24.0倍,维持“审慎推荐-A”评级。

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