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明年“钱荒”会趋于常态化吗?

2014-01-21 15:23:06
来源:你我贷

钱荒对我们来说并不陌生。实际上,在今年6月中下旬,银行间市场也曾经发生过“钱荒”的情况。如今,“钱荒”风波再一次牵涉到我们的生活,回顾今年6月中下旬,“钱荒”忧虑笼罩着整个市场。6月20日,银行间隔夜拆借利率飙涨至13.44%,并创出了历史最高值。而时隔几天,又传来了全国多地的工行系统出现了故障。到了24日,更有消息传出华南城商行出现了25%的隔夜拆借事件。于是,“钱荒”下的中国似乎显得有所紧张。

根据数据统计,近一时期的银行间同业拆放利率以及质押回购利率均创出今年6月份以来的最高值。以上海银行间同业拆放利率的7天期利率为例,当前的利率暴涨了144.3个基点。而以银行间1月期的质押式回购加权平均利率为例,当期的平均利率水平也突破了8%的峰值。值得一提的是,近期美联储正式宣布缩减QE规模。据了解,从明年1月起,美联储将每月购买资产规模减少100亿美元、缩减至750亿美元。于是,在多重因素的作用下,市场对“钱荒”的担忧愈发强烈。不过,随着央行的出手,短期的“钱荒”现象得到了舒缓,而相应的利率水平也有所回落。

对比上述提及的两次“钱荒”问题,实际上也可以存在几种解读。针对前者,更多市场观点认为,那一次的“钱荒”风波属于管理层有意测试银行间的资金压力,是一项战略性的举措。而对于后者,更多受压于年底银行的揽存以及财政缴款等因素。当然,在当前的市场环境下,“钱荒”无论对银行间市场还是对股票市场等领域,都会造成较大的影响。随着利率市场化的加速推进,未来银行间市场也将会面临更多的挑战。

过去一周货币市场不断上升的局面终于归于平静。昨天(12月26日),银行间质押式回购隔夜加权平均利率3.95%,七天利率报5.33%。这与12月23日7天期质押式回购加权平均利率报8.91%,盘中最高触及9.80%的局面形成鲜明对比。24日,央行进行7天期逆回购,释放290亿元流动性。隔夜、七天回购利率分别回落至6.44%、4.20%。

“这次流动性紧张与6月的情况不同。6月是突然的恐慌,从市场和央行调控的角度来说,都缺乏准备。”社科院金融研究所银行研究室主任曾刚分析。

曾刚表示,刚刚过去的这一轮流动性紧张,其中有季节性的因素,比如银行要冲存款,满足存贷比的要求;一些理财产品也在年末到期;此外,年底财政支出也会对银行体系的流动性造成影响。“不过,央行这次同时运用SLO、逆回购等政策性工具进行操作,也及时通过微博向市场释放信号,表明进一步支持市场平稳运行的意愿,因此市场并未出现恐慌。”

央行收紧货币政策,有意引导金融机构去杠杆。然而,一位接近监管层的人士坦承,目前尚未达到去杠杆的阶段。“现在杠杆还在上升呢”,“最根本的,还是房地产,地方政府融资平台仍存在问题。”该人士亦表示,第三季度M2已高达14.2%,如果货币政策不紧,“那M2岂不是要达到15%?”

银河证券首席经济学家潘向东认为,在第三季度GDP增长达到7.8%,M2高达14.2%的情况下,央行维持中性偏紧的货币政策是合理的。不过,潘向东也认为,去杠杆的目标不应该由央行来提出。目前的货币发行是比较宽松的,但大量资金流向了房地产、地方融资平台,中国经济形成局部“肿胀”。在这样的情况下,应该由发改委等机构来为经济进行“消肿”,而非央行用货币政策进行整体“减肥”。

花旗银行中国区首席经济学家沈明高指出,目前信贷市场处于苦乐不均的状态。许多资金放在地方政府和国有企业,这些部门对资金价格变动不敏感,没有形成资金成本上升,需求回落的局面。调结构、盘活存量需要减少这些部门对资金的占用,强化地方政府和国有企业的预算硬约束。

招商证券(600999,股吧)的研报认为,央行原本想通过货币收紧控制商业银行通过理财和同业等方式将资金投向房地产与融资平台领域,但实际情况是货币收紧后资金成本上升,银行要求提供更高的理财或同业收益,于是资金配置收益率高但久期长的非标准化债权资产,亦即进一步投向许多房地产和融资平台,加剧货币、债券市场资金紧张。致使资金成本进一步上升。

本次流动性紧张是在货币市场利率市场化的情况下,由于供需关系的改变而导致的一次波动。曾刚指出,在市场化的条件下,货币市场的波动很正常,只不过市场参与者有一个适应的过程,“就像人刚刚下水游泳一下,刚开始不适应,水的风险仍然在,但他会游得更好。慢慢经过几次的实验之后,银行、央行的管理水平都在提高。”曾刚指出。值得注意的是,由于货币市场与信贷市场的融合,货币市场的波动也将影响到信贷市场。在利率市场化的条件下,需要付出更高成本才能融到资金。而货币市场利率上升,也会推高长端的贷款利率。

沈明高在6月“钱荒”后预测,下半年资金成本将升高1-2个百分点。1年期公司债的利率已经达到6.5%,上半年的利率水平还是4%。他认为资金成本的上升会对经济产生负面影响。一些企业负担不起资金成本,出现违约破产的可能性很大。

工行西南地区一位支行管理人员表示,就目前国内金融环境来看,货币市场利率市场化会造成贷款利率上升。从长远来看,银行不会惜贷,但是会减少贷款收益较低的品种,比如房贷,而更多的投入到中小企业贷款中。

一位股份制银行分行信贷审批管理人士表示,银行间同业拆借利率升高致使很多票据业务无法做了。以前的价格现在可能融不到钱,或者是融到钱了也赚不到钱。实际上,“票据业务承担了相当一部分信贷的功能”。该人士指出。

新近闭幕的中央经济工作会议指出,2014年要保持货币信贷及社会融资规模合理增长,改善和优化融资结构和信贷结构,提高直接融资比重,推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革,增强金融运行效率和服务实体经济能力。

东方证券首席经济学家邵宇等专家指出,在利率市场化进程中,利率水平上升会对市场流动性形成紧缩效应,货币政策对此要有充分考虑和适当的配合。考虑到明年城镇化推进,大量土地资产化将吸收流动性,以及美国QE退出、人民币国际化带来的资本外流,我国货币政策不宜偏紧。应通过改善市场流动性机制,降低资金价格,支持实体经济。

万博经济研究院院长滕泰表示,近期利率市场化改革加上紧缩的货币环境,造成我国实际利率不断上行,越来越多实体企业被迫关门放起了高利贷,商业银行受到高息诱惑也通过影子银行变相做起高利贷生意,这导致资金空转、银行杠杆高、期限错配等现象。单纯通过紧缩银根、降低杠杆,非但不能让空转的资金回到实体经济,反而会进一步拉高利率,打压实体经济。

业内人士认为,在深化财税体制改革、控制地方负债的前提下,可通过下调存款准备金率、优化银行存贷比监管指标等措施,适度释放流动性、降低企业融资成本。“钱荒”是表,我国经济金融结构的错配才是“里”。中金公司首席经济学家彭文生表示,加快实体经济结构调整、推进利率市场化改革、推进国企和地方改革等,才是解决深层次“钱荒”的根本举措。

“利率市场化不仅仅是消除对利率的行政性管制,如果经济运行主体不受市场供求的约束,其产生的利率就不是达到有效配置资源的价格,甚至会放大金融风险。放松利率管制只有其他经济体制改革相结合,尤其是地方政府职能转换和国有企业改革,才能真正形成市场化的利率体系。”彭文生说。

要防范“钱荒”重演,还需推动各商业银行合理安排资产负债总量和期限结构,扭转当前同业业务对利润“扭曲”地追逐,并降低对“央妈”的依赖。“要反思商业银行借短贷长的经营行为,目前我国商业银行中长期贷款比重偏高,部分银行已超过60%,流动性很差。而国际上一般以1年期及1年期以下贷款为主,中长期贷款一般不超过30%。”

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