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东吴期货:多空因素交织豆类板块分化加剧

2014-01-21 15:24:42
来源:你我贷

一、行情回顾

今年豆类市场可谓大起大落,经过大半年的持续上涨,随着北美天气炒作的结束以及新豆上市带来的季节性供给增加,9月初国内外豆类价格在创新高后回挫,并出现一轮持续近两个月的深幅回调。10月下旬随着南美播种开始,市场关注点向南美转移,价格也开始有所反弹,不过反弹过程并不顺畅,多空双方争夺剧烈,走势较为反复,而且豆类板块各品种之间分化加剧,表现为大豆强,豆粕次之,豆油弱的局面。

因此,尽管2012年只剩下最后两个月,但相比于前十个月的大起大落,这最后两个月的走势或许更为复杂。下面笔者通过对各影响因素的分析,展望这最后两个月行情走势。

二、主要影响因素分析

1、美豆产量或高于此前预期,但进一步炒作空间不大

今年全球豆类价格大起大落的直接影响因素即为美国农业部对美国大豆产量的预期。由于今年5-9月份美国农业部连续四个月下调美豆产量预期,因此豆类价格在此期间大幅走高。但10月份美国农业部对此前过度下调的美豆产量进行修正,豆类价格也随之回落。而目前美国农业部的11月份报告也即将公布,市场普遍预期美国农业部将继续上调美豆产量预期,笔者也认同这个观点,因为此前美国的干旱从8月份开始已经改善,美豆生长优良率也持续好转,美豆产量上修也在情理之中。因此,笔者认为在美国农业部11月份报告公布前后一段时间内,豆类价格仍将维持弱势走势。

不过,在此之后,美豆产量对豆类价格影响力将减弱。因为目前美豆收割已经进入尾声,截止到11月5日当周,美豆收割率已经达到93%,其最终的实际产量也基本已经确定,很可能美国农业部11月份报告的数据即为美豆最终的实际产量。也就意味着美豆产量继续上调或者下调的可能性降低,其对豆类价格的影响力也随之减弱。

表1:美国农业部10月美国大豆供需平衡表

数据来源:研究所整理

2、南美天气存在变数,播种进度落后于往年

随着北美大豆收割进入尾声,市场焦点向南美转移。由于今年9月初大豆价格暴涨,刺激南美农户种豆积极性提高,大豆种植面积大幅增加,而且此前气象机构预测今年下半年至明年上半年全球将出现厄尔尼诺现象,有利于南美出现降雨,有利于大豆单产提升,因此市场普遍预计明年南美大豆将大幅增产。

但目前南美大豆播种期间,实际天气情况却不尽人如意,巴西地区整体偏干燥,土壤墒情较差,不利于作物生长;而阿根廷地区则降雨过多引发洪涝灾害,作物播种进度被推迟。截至10月末巴西大豆播种完成28%,低于去年同期的41%。阿根廷大豆播种完成3.6%,落后于去年同期的9%。巴西农业经济学家称暴雨可能导致阿根廷大豆产量损失10%。美国农业部或许会在未来几个月供需报告中做出调整。因此,进入11月份之后南美的天气将成为市场炒作焦点,其或将为豆类价格的企稳反弹起到推动作用。

3、国产大豆持续减产,收购政策炒作提供强支撑

农业部统计今年大豆种植面积仅为8682万亩,较去年下降13.8%。大豆单产为112.9公斤/亩,较去年下降5.3%。黑龙江大豆协会预测今年黑龙江大豆产量不到400万吨,比去年的540万吨减少约30%。国家粮油信息中心最新预计大豆产量仅为1280万吨,同比降幅超过10%。农业部预测仅为980万吨,同比降幅达18.3%,创3年最低。国产大豆大幅减产主要因为大豆种植效益远低于玉米和水稻。根据笔者在黑龙江主产区的实地调研发现,大豆的种植效益分别较玉米和水稻低400元和500元每亩。

由于今年国产大豆大幅减产,且目前大豆价格不及农民预期,因此农民极度惜售,市场上几乎难以收到新豆,而陈豆的价格也已经达到4500-4600元/吨。因此,近期市场传言今年国储大豆最低收购价将上调至4600元/吨,较去年提高600元/吨。尽管上调幅度较大,但在今年国产大豆大幅减产,现货价格高企的背景下,笔者认为最低收购价上调至4600元/吨的可能性较大,再加上一定的运费及仓储费,连豆期货价格有望达到4900元以上,这将对豆类价格起到较强支撑作用。

图1:国产大豆/玉米种植效益走势

数据来源:布瑞克咨询

图2:国产大豆最低收购价

数据来源:研究所整理

4、下游油粕需求强弱分化,油脂库存压力巨大

(1)猪粮比回升,豆粕需求有望继续增长

由于去年国内多家大型国有企业进军生猪养殖业,从去年下半年开始生猪存栏量大幅增加,到去年底最高达到4.76亿头,同比增加5%。因此,今年豆粕需求呈现大幅增加。农业部预测,今年中国豆粕需求为4800万吨,较去年增加11.5%。由于今年豆粕等饲料原材料价格一度大幅上涨,且猪肉价格却逐步走弱,造成生猪养殖效益大幅下降,甚至一度出现亏损,因此生猪存栏量在上半年出现明显下降,且预期下半年还会进一步下降,因此市场一度对豆粕后市需求存有忧虑。

不过从8月份开始,猪肉价格随之国家启动收储政策价格逐渐开始回升,而豆粕等饲料原材料价格则在9月份期间出现了大幅下跌,因此,目前猪粮比已经回升至5.8,高于生猪养殖盈亏平衡点5.5,养殖效益的好转有望促使生猪存栏量增加。同时从周期性角度来看,每年的下半年,生猪存栏量均处于增长周期。因此,我们有理由相信四季度豆粕需求有望恢复增长。

图3:猪肉价格走势

图4:猪粮比走势

图5:生猪存栏量走势

(2)油脂需求旺季不旺,库存压力大

四季度是油脂类传统的消费旺季,往年在国庆中秋双节以及年底元旦春节前,贸易商都会积极备货。但今年到目前为止,整个油脂市场需求都较为清淡,呈现旺季不旺的局面。笔者认为油脂需求疲软主要是受到了棕榈油需求减弱的拖累。由于今年国家加强对食品安全卫生的监控,棕榈油的掺兑量被大幅抑制。

而全球棕榈油的产量却逐年递增。马来西亚、印度尼西亚等主产国则通过降低出口关税加大出口量以消化国内巨大库存。与之对应,我们国家棕榈油库存从年初开始就持续走高,尽管在9月份一度有所回落,但近期再度出现回升。根据国家粮油信息中心预测,年底前还有大量进口棕榈油将集中到港,库存压力还将增加。

此外,国内油脂还存在轮出的压力。由于我国从2008年开始对油菜籽进行收储,截止到2011年,国家累计收储油菜籽折油410万吨,中间轮出200万吨,还有菜籽油库存210万吨。今年我国计划收储油菜籽500万吨,折油180万吨,因此,预计今年菜籽油库存将达到390万吨。据国家粮油信息中心统计,目前国内豆油库存约为120万吨,而棕榈油港口库存约为70万吨。如果不进行轮出,到今年年底,国内油脂库存将高达580万吨,将超过国内储备罐总库容550万吨。因此,到年底前国家必将会对油脂进行较大幅度的轮出,造成市场供给增加,将对油脂类价格形成较大压制。

三、行情展望及操作建议

通过上述分析,笔者认为近期市场的主要焦点在于即将公布的美国农业部11月份供需报告,出于对美豆产量上调的预期,在报告公布前后一段时间内豆类价格将维持偏弱走势。此后,市场焦点将转移至南美的天气和中国的收储政策,南美的天气炒作和中国最低收购价的提高将促使豆类价格企稳反弹。同时品种之间分化加大,大豆的最低收购价提高以及豆粕的需求增加,有利于大豆和豆粕维持相对强势,而油脂的需求疲软以及高库存将促使油脂继续维持弱势。

操作上,可逢低逐步买入大豆和豆粕,逢高做空豆油和棕榈油,形成套利交易模式。

研究所王平

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