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用诺奖得主理论炒股年收益轻松增加几个百分点

2013-11-05 14:53:07
来源:网络

2013年诺贝尔经济学奖揭晓,尤金.法玛、彼得.汉森和罗伯特.希勒这三位对资产定价的实证研究有贡献的经济学者得奖。

回首过往的诺贝尔经济学奖,早期聚焦经济理论,显然过于高端大气;而后期类似博弈论这样的偏数学内容频现,又变得过于晦涩。终于,今次诺贝尔经济学奖“接地气”了一番,回到了金融学、回到了“股票(资产定价)”等普通散户也有兴趣的话题上。

说起今年得奖的三位,除彼得.汉森聚焦于经济学方法论外,尤金.法玛和罗伯特.希勒都是在学术界和金融业界有广泛影响力的大佬,其中尤金.法玛更是深刻地影响了对冲基金行业。毫不夸张地说,如果能够对这两位的研究有基本的了解,股票投资年收益增加几个百分点,是易如反掌的事情。本文将两位大佬重要的发现用最简单的方式做个介绍,能否转化为投资盈利的真金白银,就全看各位的理论联系实际本领了。

尤金.法玛

“三因子模型”也适用A股

尤金.法玛得奖后,许多人介绍其学术贡献,言必称“有效市场假说”。其实,投资大鳄们对尤金.法玛的尊敬和关注,因为他的另一项学术贡献,法玛/弗兰奇“三因子模型”实实在在改变了华尔街尤其是对冲基金业的玩法,为他们带来了数以亿计的真金白银。

“三因子模型”听来犯晕,其实,它反映的只是一个非常简单的、普通散户都能明白的事实。1992年尤金.玛法和同事肯尼思.弗兰奇发表了一篇论文《股票回报的交叉选择》。尤金.玛法利用1941到1990年的美股数据指出:除了衡量波动风险的Beta之外,股票的市值和估值同样会影响回报—更直接的说,小盘股和用低市净率的价值股会有更好的回报。正因为这篇论文太著名了,所以后来用Beta、市值、估值来预测股票回报的模型就被称为“法玛/弗兰奇三因子模型”。

用弗兰奇提供的计算可以发现,从1926年7月到2013年8月,小盘价值股是美股中回报最高的板块,年回报14.98%,小盘成长股年回报仅8.65%。大盘价值股,以11.93%的年回报跑赢大盘成长股9.4%的回报。别小看这几个百分点的差异,日积月累下,就是天壤之别。

这就是“三因子模型”利用复利产生的巨大威力!

A股投资者能不能用尤金.法玛的理论赚钱?答案是肯定的!虽然对于普通投资者,仅仅是长期持有小盘价值股,咬定青山不放松,依然可以带来丰厚回报。

华泰联合证券2011年5月发布过题为《小盘价值,投资王道》的研究报告,指出如果以代表中小盘股的中证500指数作为基准,每半年根据市盈率、市净率、市现率、股息率综合考虑选出这500个成分股中估值最低的50个股票长期持有,那么,在2007年到2011年之间,每年都跑赢了中证500指数和沪深300指数,可以实现54.1%的年化收益,而后两者的年化收益仅为26.6%和9.8%。

[操作指导]

那么,在A股如何贯彻这一宗旨呢?相比美股这样的成熟市场,我们并没有直接跟踪小盘价值股的现有基金产品可以直接选择,所以在执行上就相对比较困难了。以下是几类可供参考的思路:

1.单独拥抱小盘股因子。目前A股规模类的ETF不少了,最著名的当属追踪大盘股的50ETF和300ETF。若我们要拥抱小盘股因子,就应当选择代表中小盘股的中证500指数对应的ETF,比如嘉实500ETF和南方500ETF,当然今年创业板和中小板的火爆,也可以说是小盘股因子称雄的结果。

2.单独拥抱价值股因子。虽然目前没有小盘价值股基金,但是在跟踪沪深300指数领域,已有专门跟踪其中价值股的基金,比如申万沪深300价值指数、银河沪深300价值指数。

3.自行投资个股。深证巨潮指数于2010年推出了小盘价值指数,成分股共166只。投资者可以从中在精选进行投资。长期来看,这些个股应该会更具上涨的潜质。

罗伯特.希勒

看长期市盈率更靠谱

虽然今次诺贝尔经济学奖公布时,尤金.法玛排在罗伯特.希勒之前,不过国内媒体的介绍和报道中,不少却把罗伯特.希勒放在之前。这其实也不奇怪,2000年那本《非理性繁荣》成功预测科网泡沫破裂,让其名声大噪。

对于投资界而言,希勒提出的CAPE(周期调整市盈率)估值指标无疑是一大利器。谈及估值,普通投资者都喜欢使用市盈率(PE)。这个指标衡量股市估值固然直观,但也受盈利波动影响较大。如果经济正处于低谷回升初期,企业盈利必然比较糟糕,用那时候的盈利数据去计算市盈率,必然会导致市盈率高估;反之经济在高峰盈利即将见顶时,算出来的市盈率也会低谷。

为解决这个问题,罗伯特.希勒提出了“周期调整市盈率”,也就是用十年的平均盈利取代普通市盈率的过去一年盈利来计算,这样可以平滑经济周期的影响,更精确的反应估值。

而另一位研究者MebaneT.Faber利用罗伯特.希勒1881年到2011的CAPE数据做了回测,发现在CAPE小于10倍的时候买入美股,未来10年的年化收益率有望超过10%,但是若在超过20倍时买入,则未来10年年化收益将低于3%,高于30倍,将变成负回报。

Faber进一步发现,如果不局限于美股,而是在全球主要股市中选出CAPE最低的三分之一持有,那么1980年到2011年之间的年化收益将可以达到13.5%,若仅持有最低的10%,则进一步提高到16.7%。从最新的CAPE数据来看,中国大陆的CAPE目前为13.36倍,在有跟踪的55个股市中排名27位,只是中游水平,显然仍算不上特别有投资价值。而希腊、爱尔兰、俄罗斯、意大利等凭借单位数CAPE值,反而是最具吸引力的市场。近期欧洲股市相比美股走强,显然从罗伯特.希勒的CAPE来看,也是具有基本面支撑的。

[操作指导]

对于普通投资者,罗伯特.希勒的CAPE估值可以作为心中的一杆秤,在投资前始终考量一番,比如:

1.过去数年,美股连涨,再加上基金公司的大肆宣传,越来越多投资者开始考虑购买跟踪美股的QDII了。不过根据基于CAPE的相关研究,目前美股23.5倍的估值并不太具有吸引力,十年的预期回报只有3%。如果是长期打算,是不是要重仓美股,值得深思。

2.A股不算昂贵,是适合建仓的时候。如果参照美股的CAPE历史回报,目前中国股市13.36倍的CAPE,意味着未来10年差不多8%的年化预期回报,虽然不算高,但也勉强可以接受。未来若A股下跌,倒是可以越大跌越大买,尤其是足以把CAPE推低到10倍以下的话。

3.金砖四国可以再度关注。俄罗斯股市目前CAPE仅6.94倍,全球第四低;巴西也仅10.94倍,同样在最低的1/3中。再加上印度和中国估值也不算偏高,未来跟踪金砖四国的QDII兴许有投资价值,比如南方四国、信诚四国等QDII基金。

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